20220525-国信证券-网易-S-09999.HK-游戏增速领先同业_端游是最大亮点_9页_1009kb

报告摘要

网易-S (09999.HK) 详细总结

核心内容

网易-S在2022Q1实现稳健增长，收入与利润均表现良好，其中游戏业务是主要驱动力，端游表现尤为突出。公司整体盈利能力优化，经营利润率提升，非学科类培训及智能设备业务增长显著，云音乐业务增速亮眼。

主要观点

业绩增长：2022Q1网易总收入235.6亿元，同比增长14.8%；经营利润55.1亿元，同比增长28.8%；调整后归母净利润51.2亿元，同比增长1%。
利润率优化：公司通过成本管控和业务结构调整，毛利率提升，销售、管理、研发费用率均有所下降，经营利润率同比提升2.5个百分点。
游戏业务亮点：端游收入同比增长40%，其中《永劫无间》表现强劲，Steam在线人数稳定，4月在线峰值位居全平台前十。手游收入同比增长6%，整体游戏流水同比增速达12%，高于行业水平。
重磅产品上线：《暗黑破坏神：不朽》将于6月正式上线，全球预约量突破3500万；《哈利波特：魔法觉醒》海外版及《永劫无间》主机版预计在下半年推出。
云音乐增长显著：云音乐收入同比增长39%，达到20.7亿元，付费渗透率超20%。毛利率同比提升15.3个百分点，主要得益于社交娱乐服务收入占比上升及成本控制。
有道业务调整：剔除学科类培训业务后，有道总收入同比增长26.6%。学习服务和智能设备业务增长稳健，销售费率显著下降，三项费率整体优化。
盈利预测上调：基于对公司后续产品表现的信心，上调2022-2024年调整后净利润预测为228/255/280亿元，上调幅度分别为6%/3%/0%。目标价维持在208-221港币，对应当前股价涨幅为38%-46%。
投资建议：继续维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和产品管线优势。

关键信息

财务表现

营业收入：2022Q1为235.6亿元，同比增长14.8%。
调整后归母净利润：51.2亿元，同比增长1%。
调整后归母净利率：27.7%，同比和环比分别下降3.0pct和5.3pct。
经营利润率：23.4%，同比提升2.5pct。
毛利率：54.5%，同比提升0.6pct。
非GAAP每股收益：2022E为6.02元，2023E为6.77元，2024E为7.36元。

各业务板块表现

游戏业务：
- 收入173亿元，同比增长15%。
- 端游收入57亿元，同比增长40%。
- 《永劫无间》Steam在线人数稳定，4月在线峰值位居全平台前十。
- 《梦幻西游》《大话西游》等头部产品持续贡献收入。
有道业务：
- 总净收入12亿元，同比下降10.4%。
- 学习服务净收入8.26亿元，同比增长36.1%。
- 智能设备净收入2.53亿元，同比增长25.4%。
- 销售费率为42.2%，同比下降16pct。
云音乐业务：
- 收入20.7亿元，同比增长39%。
- 会员订阅和社交娱乐服务收入均增长。
- 月付费用户数达3674万，付费渗透率20.2%。
- 毛利率12.2%，同比提升15.3pct。

未来展望

2022Q1游戏流水同比增速12%，显著高于行业水平。
2022-2024年净利润预测分别为228/255/280亿元，目标价208-221港币。
公司后续产品表现被看好，包括《暗黑破坏神：不朽》《哈利波特：魔法觉醒》海外版及《永劫无间》主机版。

风险提示

政策风险
游戏市场竞争加剧
游戏出海表现不及预期
全球疫情带来的系统性风险

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：208-221港币
相对涨幅：38%-46%
理由：游戏业务增长强劲，端游表现亮眼，新产品上线在即，盈利预测上调，估值具备吸引力。

财务指标预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	235.6	249.2	272.1	293.5
非GAAP归母净利润（亿元）	51.2	53.0	57.7	61.2
每股收益（元）	6.02	6.77	7.36	8.05
ROE	18%	18%	18%	17%
P/E	20.5	17.8	15.9	14.5
P/B	5.20	4.54	3.98	3.50
EV/EBITDA	22.6	19.8	17.7	16.5