20171024-安信证券-松芝股份-002454.SZ-经营符合预期_坏账准备压制业绩_4页_308kb

报告摘要

松芝股份 (002454.SZ) 2017年第三季度总结

核心内容

松芝股份在2017年第三季度实现了营业收入9.1亿元，同比增长31.4%，但归母净利润仅0.49亿元，同比增长6.7%。净利润增速显著低于营收增速，主要原因是公司同比多计提资产减值损失2855.8万元。

主要观点

经营情况符合预期：公司第三季度营收增长主要来自客车空调市占率提升和乘用车业务板块收入增长。预计乘用车业务板块2017年收入增速约为20%。
净利润受坏账影响：第三季度公司计提资产减值损失1710.7万元，同比去年的-1145.1万元多计提了2855.8万元。坏账准备增加主要是由于应收账款回款情况恶化。
第四季度有望改善：若下游客车销量放量，公司全年3亿的股权激励目标仍有较大完成可能。
盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.73元、0.86元、1.03元，对应PE分别为19倍、17倍、14倍。考虑2018年客车行业基本面向好，给予2017年合理PE为25倍，目标价18.25元，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游客车销量或不及预期。

关键信息

财务数据概览

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入 (百万元)	3,001.0	3,235.5	3,856.7	4,531.6	5,379.0
净利润 (百万元)	310.2	234.1	308.4	363.8	433.2
每股收益 (元)	0.74	0.55	0.73	0.86	1.03
每股净资产 (元)	5.95	6.60	7.30	8.01	8.83
市盈率 (倍)	19.8	26.2	19.9	16.9	14.2
市净率 (倍)	2.4	2.2	2.0	1.8	1.6

营业利润与成本

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率 (%)	18.7%	7.8%	19.2%	17.5%	18.7%
营业利润增长率 (%)	10.1%	-29.0%	37.8%	19.0%	18.9%
净利润增长率 (%)	12.2%	-24.5%	31.7%	18.0%	19.1%
EBITDA增长率 (%)	9.8%	-25.7%	35.2%	24.5%	21.3%

资产负债情况

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产负债率 (%)	38.7%	39.3%	46.9%	41.6%	49.4%
流动比率	2.03	1.94	2.00	1.90	2.28
速动比率	1.67	1.51	1.67	1.50	1.87

其他财务指标

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率 (%)	29.5%	25.1%	25.2%	26.1%	25.9%
净利润率 (%)	10.3%	7.2%	8.0%	8.0%	8.1%
ROE (%)	12.3%	8.4%	10.0%	10.8%	11.6%
ROA (%)	7.9%	5.3%	5.5%	6.5%	6.1%
ROIC (%)	16.9%	11.4%	14.0%	11.1%	16.7%

投资建议

目标价：18.25元
投资评级：买入-A
PE预测：2017年合理PE为25倍

风险提示

下游客车销量或不及预期

总结

松芝股份在2017年第三季度的营收表现符合预期，但净利润增长受到坏账准备计提的影响。公司通过提升客车空调市占率和乘用车业务收入增长实现了营收增长。随着第四季度下游客车销量放量，公司全年股权激励目标有望实现。尽管净利润增速低于营收增速，但未来几年的盈利预测显示公司有较好的增长潜力。投资建议给予“买入-A”评级，并设定了目标价18.25元。需要注意的是，下游客车销量不及预期是主要风险。

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