20210322-华泰证券-广大特材-688186.SH-紧抓风电浪潮_看好公司发展_7页_1001kb

公司发展总结

核心内容

公司紧密围绕风电行业的发展趋势，积极调整产品结构并扩大风电铸件产能，以适应市场需求变化并提升盈利能力。2020年公司实现营收18.1亿元，同比增长14.0%，归母净利1.7亿元，同比增长22.4%，虽略低于预期，但显示公司整体发展态势良好。公司计划在2021年第一季度开始试生产风电铸件技改二期及配套项目，达产后将具备20万吨风电铸件产能，显著增强其在风电领域的竞争力。

主要观点

• 产品结构调整：公司主动减少材料类产品的比例，增加零部件类产品的比重，零部件营收占比达到42.1%，同比增长25.2个百分点，显示其战略重心正在向高附加值产品转移。
• 产能扩张：新增10万吨风电铸件产能，预计2021年将达产，提升公司整体产能至20万吨，满足风电行业快速增长的需求。
• 盈利能力提升：2020年销售毛利率为23.6%，同比增长1.9个百分点，费用率有所改善，销售净利率为9.6%，同比增长0.65个百分点，表明公司运营效率提高。
• 投资评级与目标价：公司维持“增持”评级，目标价为35.53元，基于2021年17.5倍PE估值，反映市场对公司未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 2020年：

  • 营收：18.1亿元，同比增长14.0%
  • 归母净利：1.7亿元，同比增长22.4%
  • 销售毛利率：23.6%，同比增长1.9个百分点
  • 费用率：12.1%，同比下降0.2个百分点
  • 销售净利率：9.6%，同比增长0.65个百分点

• 2021年预计：

  • 营收：31.96亿元，同比增长76.55%
  • 归母净利：3.3468亿元，同比增长93.28%
  • EPS：2.03元

• 2022年预计：

  • 营收：50.41亿元，同比增长57.71%
  • 归母净利：5.5087亿元，同比增长64.60%
  • EPS：3.34元

• 2023年预计：

  • 营收：54.83亿元，同比增长8.78%
  • 归母净利：6.0244亿元，同比增长9.36%
  • EPS：3.66元

产品表现

• 高品质齿轮钢：2020年销量13.08万吨，同比下降1.9%
• 高品质模具钢：2020年销量0.27万吨，同比下降62%
• 特殊合金：2020年销量0.15万吨，同比增长25%
• 特种不锈钢：2020年销量0.14万吨，同比下降15%
• 风电主轴：2020年销量0.58万吨，同比略有下降
• 精密机械部件：2020年销量3.44万吨，同比增长132%
• 风电铸件：2020年销量2.14万吨，预计2021年达9.00万吨，2022年达20.00万吨

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 项目投产进度不及预期：可能影响产能扩张及盈利增长。

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 目标价：35.53元
• 可比公司Wind一致预期PE（2021E）：15.47倍
• 华泰给予PE（2021E）：17.5倍
• 估值比率：
  • 2021年PE：15.26倍
  • 2022年PE：9.27倍
  • 2023年PE：8.48倍
  • 2021年PB：2.55倍
  • 2022年PB：2.08倍
  • 2023年PB：1.77倍
  • 2021年EV/EBITDA：11.08倍
  • 2022年EV/EBITDA：7.80倍
  • 2023年EV/EBITDA：6.67倍

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