深度报告-20210716-万联证券-广大特材-688186.SH-首次覆盖_铸件业务鹊起_多点发力打造风电零部件巨头_27页_2mb

广大特材业务总结

核心内容

广大特材是一家成立于2006年的特钢企业，主营业务涵盖高端装备特钢材料和新能源风电零部件。公司近年来重点布局风电零部件领域，2021年20万吨铸件产能逐步投产，成为风电铸件领域的重要参与者。同时，公司通过混改东汽锻铸造板块，进一步完善产品体系，拓展高端制造市场。

主要观点

• 铸件业务扩张：公司自2019年起布局如皋20万吨大型风电铸件产能，预计2021年实现20万吨铸件毛坯和18.5万吨精加工产能，跻身铸件第一梯队。公司主要客户为明阳智能和东方电气，2021年陆续进入远景和运达供应链，未来客户范围有望持续扩大。

• 齿轮钢优势显著：公司齿轮钢质量优异，纯净度达到EVA≤150，0.6mm探伤合格率达100%。未来有望向下游齿轮箱零部件领域延伸，提升客户生产效率和盈利水平。

• 混改东汽铸锻产业：公司与东汽合资成立广大东汽新材料公司，目标是提升产能和毛利率。预计合资公司铸钢产能将从1万吨提升至3万吨，毛利率有望达到20%。公司与东方电气签订5年全面合作协议，订单无忧，助力军工业务拓展。

• 风电行业景气度高：尽管市场对风电板块存在悲观预期，但实际数据显示风电行业仍保持高景气，尤其是大兆瓦风机需求旺盛，带来零部件溢价。2021年上半年风电招标量达到30GW，创历史新高，行业前景乐观。

• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为39.09/61.12/81.47亿元，归母净利润分别为3.64/6.39/8.30亿元，EPS分别为2.21/3.87/5.04元/股。首次覆盖给予买入评级，按2022年20倍PE计算，目标价为77.4元/股。

关键信息

• 业务布局：公司产品包括齿轮钢、模具钢及风电零部件，覆盖新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、核能电力、海洋石化等多个领域。

• 产能与订单：2021年公司铸件产能预计完全释放，订单量有望达到10万吨。公司已与明阳智能签订100套5.5MW和300套6-8MW的铸件订单，未来客户范围将扩大。

• 成本与毛利率：公司具备强大的成本控制能力，2020年铸件投产第一年实现28.46%的毛利率，接近行业龙头水平。随着产能释放和规模效应显现，毛利率有望进一步提升。

• 研发投入与技术优势：公司持续加大研发投入，2020年研发投入达0.75亿元，占营收比例4.13%。研发人员数量逐年增长，技术实力领先，产品适用于高端领域。

• 财务表现：公司2020年营收18.1亿元，同比增长13.98%，归母净利润1.73亿元，同比增长22.37%。2021年一季度营收6.08亿元，同比增长118.02%，归母净利润0.65亿元，同比增长141.22%。

• 股权结构：公司实际控制人为徐卫明、徐晓辉父子，通过广大投资控股和万鼎商务控制约38.6%的股权，股权结构稳定。

• 风险提示：风电行业政策不及预期、全球风电装机不及预期、公司产能释放不及预期、产品竞争恶化导致盈利水平下降。

盈利预测

估值与评级

• 估值：按2022年20倍PE计算，目标价为77.4元/股。
• 评级：首次覆盖给予买入评级。

未来展望

• 市场趋势：风电行业持续增长，大兆瓦风机需求旺盛，带来零部件溢价。
• 技术壁垒：大兆瓦风机零部件技术要求高，产能偏紧，公司凭借技术优势和大兆瓦产能将充分享受溢价。
• 战略合作：与东方电气的全面合作有助于公司进入军工等高端领域，进一步提升盈利能力。

总结

广大特材凭借风电业务的快速扩张和特钢材料的技术优势，正逐步成长为风电零部件领域的领军企业。随着20万吨铸件产能的完全释放，以及与东汽合资带来的产能提升和订单保障，公司未来业绩增长可期。同时，公司在齿轮箱零部件领域的布局和研发投入，将进一步巩固其在高端制造市场的地位。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，值得长期关注。