深度报告-20221101-东吴证券-广大特材-688186.SH-第二增长曲线开启_23页_1mb

广大特材（688186）总结

公司概况

广大特材成立于2006年，总部位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。公司于2020年2月在科创板上市，2022年10月获证监会批准发行可转债，募集不超过15.5亿元，其中11.5亿元用于建设大型高端装备用核心精密零部件项目，形成8.4万件风电齿轮箱核心零部件产能，预计2024年达产，年均净利润贡献4.85亿元。

公司实控人为徐卫明、徐晓辉父子，合计持有上市公司29.7%的股权，决策能力强。

核心业务与增长曲线

传统业务受益成本下跌

公司传统业务包括齿轮钢、模具钢、高温合金、特种不锈钢等中高端特钢产品，应用于航空、石油、核电等行业。2022年熔炼产能将达45.5万吨，主要原材料为生铁、废钢，占直接材料成本的60%。2022年下半年钢价大幅回落，预计未来钢价低位运行，将改善传统业务利润。

2022年公司传统业务净利润预计为1.4亿元，其中2022年为39.4百万元，2023年为162.9百万元，2024年为103.4百万元。

风电铸件上量可期

公司风电铸件产品包括轮毂、底座、主轴、齿轮箱箱体等，专注5.5MW以上大型风电铸件赛道。2022年底风电铸件产能将达18.5万吨，预计2023年达产，2022-2024年风电铸件净利润预计分别为24.4百万元、34.5百万元、43.0百万元。

第二增长曲线—风电齿轮箱核心零部件

公司子公司鑫盛智造投资22亿元建设风电齿轮箱核心零部件产线，其中11.5亿元来自2022年可转债融资。项目预计2023年建成，2024年达产，将形成8.4万件产能，预计贡献净利润1.18亿元（2023年）和4.85亿元（2024年）。公司引进德国、意大利等国家的高精度加工设备，产品精度领先国内同行，填补国内大型风电齿轮箱精密零部件市场空白。

盈利预测与投资评级

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	PE（倍）
2022E	32.4	18.2%	1.4	-20.1%	49.5
2023E	54.9	69.5%	4.0	181.8%	17.6
2024E	63.3	15.4%	7.0	77.5%	9.9

公司2022-2024年归母净利润预计分别为1.4亿、4.0亿、7.0亿元，增速分别为-20.1%、181.8%、77.5%。公司2023-2024年估值远低于行业平均，考虑其技术壁垒和市场缺口，给予2024年20倍PE估值，对应目标市值约141亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料为生铁、废钢，成本占比高，价格波动将影响利润。
• 风电行业政策不及预期：风电补贴力度减弱可能压缩上游供应商利润空间。
• 公司扩产速度不及预期：风电铸件、齿轮箱零部件项目若产能释放延迟，将影响业绩增长。

风电行业背景

2022年我国风电招标量达47.8GW，同比增长52.2%，预计2022年招标量将超100GW。风电行业大型化趋势明显，海上风电占比提升，5.5MW以上大型风机成为主流，对高扭矩密度齿轮箱的需求旺盛。

市场地位与竞争优势

公司产品毛利率处于行业领先地位，风电铸件产能占国内市场的7.1%。客户包括明阳智能、上海电气、远景能源等头部风电整机制造商，具备较强的市场竞争力。公司通过引进先进设备和技术，实现风电齿轮箱核心零部件的自主生产，填补市场空白。

行业对比与可比公司

公司	2022E PE	2023E PE	2024E PE
广大特材	49.52	17.57	9.90
行业平均	30.63	20.32	15.14
金雷股份	26.64	17.70	13.26
大金重工	37.13	20.93	14.58
新强联	38.10	26.75	19.81
亨通光电	20.64	15.93	12.92

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
资产总计	7,496	9,389	12,612	14,373
流动负债	4,041	5,790	8,600	9,643
非流动负债	4,041	5,790	8,600	9,643
所有者权益合计	3,455	3,599	4,012	4,730

利润表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	2,737	3,236	5,485	6,330
营业成本（含金融类）	2,224	2,666	4,355	4,749
归母净利润	176.1	140.7	396.4	703.8

总结

广大特材作为高端特钢及风电零部件的领先企业，凭借在风电大型化趋势中的先发优势和先进设备引进，正在开启第二增长曲线。公司传统业务受益于钢价下跌，盈利改善可期；风电铸件产能扩大，市场需求增长显著；风电齿轮箱核心零部件项目即将投产，有望成为新的业绩增长点。尽管面临原材料波动、政策预期及产能释放等风险，但公司凭借技术优势和市场地位，有望在风电行业持续增长中占据有利位置，维持“买入”评级。