20191103-安信证券-零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升_31页_1mb

零售三季报总结

核心内容概览

2019年第三季度，零售行业整体表现稳中有升，必选消费板块稳健且边际向好，化妆品龙头表现尤为亮眼。行业收入增速环比有所回落，但毛利率保持稳定，盈利能力稳健。部分细分领域如超市、化妆品等展现出较强的韧性，而百货和黄金珠宝板块则存在分化现象。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 收入增速：2019Q1-Q3行业收入同比增长 $4.6%$，增速环比有所回落。
• 毛利率：2019Q1-Q3行业毛利率同比上升 $0.2\mathrm{pct}$ 至 $14.4%$，整体呈上升趋势。
• 费用率：销售费用率同比 $+0.3\mathrm{pct}$ 至 $7.3%$，管理费用率同比 $+0.1\mathrm{pct}$ 至 $2.8%$，费用管控良好。
• 利润增速：2019Q1-Q3扣非归母净利润增速为 $4.4%$，增速同比上升 $1.3\mathrm{pct}$，但单季度利润增速有所回落。

超市板块

• 营收增速：2019Q1-Q3超市行业营收同比增长 $11.2%$，分季度增速分别为 $9.4%$、$11.2%$、$13.0%$，环比继续提升。
• 毛利率：2019Q3毛利率同比上升 $0.5\mathrm{pct}$ 至 $22.70%$，毛利率趋势上行。
• 费用率：销售费用率同比持平，管理费用率同比下降 $0.6\mathrm{pct}$，费用管控良好。
• 细分龙头表现：
  • 永辉超市：营收同比增长 $20.59%$，扣非归母净利同比增长 $45.81%$，展店提速，同店稳健。
  • 家家悦：营收同比增长 $17.89%$，扣非归母净利同比增长 $16.40%$，展店稳步推进，大店比例提升。
  • 红旗连锁：营收同比增长约 $7.8%$，扣非归母净利同比增长 $53.7%$，主业利润增速向好。

化妆品板块

• 营收增长：2019Q1-Q3化妆品上市公司营收同比增长 $9.3%$，分季度增速分别为 $9.4%$、$9.2%$、$8.9%$，营收稳步增长。
• 龙头表现：
  • 珀莱雅：营收同比增长 $33.35%$，归母扣非净利同比增长 $41.50%$，线上销售持续高增。
  • 丸美股份：线上销售增速显著提升，推动高端新品MARUBITOKYO发展。
  • 上海家化：营收同比增长 $5.81%$，归母扣非净利同比增长 $2.00%$，经营管理效率稳步提升。

百货板块

• 营收增速：2019Q1-Q3百货行业营收同比下降 $0.6%$，增速同比下滑 $2.6\mathrm{pct}$。
• 毛利率：2019Q3毛利率同比上升 $0.3\mathrm{pct}$ 至 $22.2%$，费用率有所提升。
• 细分龙头表现：
  • 天虹股份：营收同比增长 $1.75%$，扣非归母净利同比下降 $4.86%$。
  • 王府井：营收同比增长 $1.06%$，扣非归母净利同比下降 $21.18%$，业绩增速低于市场预期。

黄金珠宝板块

• 营收增速：2019Q1-Q3营收增速分别为 $6.7%$、$14.2%$、$20.4%$，增速持续上升。
• 细分龙头表现：
  • 周大生：营收同比增长 $7.4%$，扣非归母净利同比增长 $21.8%$，外延增长性强劲。
  • 老凤祥：营收同比增长 $15.4%$，扣非归母净利同比增长 $18.1%$，增速优于行业水平。
  • 莱绅通灵：营收和盈利下滑严重，经营管理效率不佳，销售费用率同比上升 $6.2\mathrm{pct}$。

爱婴室

• 业绩表现：2019Q1-Q3营收同比增长 $14.52%$，扣非归母净利同比增长 $33.75%$，毛利率持续优化。
• 展店提速：净开25家门店，区域分布广泛，盈利能力持续改善。
• 投资收益：新网银行贡献投资收益1.26亿元，扣除非投资收益后主业利润增速向好。

苏宁易购

• 营收表现：2019Q1-Q3营收同比增长 $16.21%$，归母净利同比增长 $94.28%$，但扣非归母净利大幅下滑。
• 战略进展：
  • 完成家乐福并表，完善全场景零售布局。
  • 零售云加盟店高速扩张，强化快消品供应链。
  • 物流基础设施和服务能力建设，提升运营效率。
  • 以智慧零售为核心，深耕低线城市，进军便利店市场。

投资建议

• 首选股票：永辉超市（601933）、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）、珀莱雅（603605）、丸美股份（603983）等，均被给予“买入-A”评级。
• 关注标的：低估值板块如苏宁易购（002024）、天虹股份（603708）等，以及受益黄金价格提升预期的珠宝板块如老凤祥、周大生、豫园股份。

风险提示

• 消费需求整体疲软。
• 行业竞争加剧。
• 龙头展店不及预期。
• 营销、创新、展店投入明显增大。
• 商品结构调整失效。
• CPI大幅下行风险。