商贸零售行业2018年年报及2019年一季报总结：必选稳健且边际向好，可选需求回暖有望抬升-20190505-安信证券-21页_3mb

报告摘要

商贸零售行业2018年年报及2019年一季报总结

核心内容概览

2019年第一季度商贸零售行业整体表现稳健，收入和利润增速在2018年第四季度触底后有所回升。行业毛利率持续上升，费用率趋于平稳，整体盈利能力改善。其中，必选消费（如超市）表现相对稳健，而可选消费（如化妆品）则因需求回暖而有所回升。

主要观点

行业整体表现：
- 收入端：2018年商贸零售板块收入同比增长8.9%，增速同比下滑13.6个百分点；2019Q1收入增速回升至6.1%。
- 毛利率：2018年行业毛利率同比上升0.7个百分点至14.4%；2019Q1毛利率进一步上升至15.3%。
- 费用率：2018Q4销售费用率同比上升0.5个百分点至7.4%，2019Q1销售费用率同比上升0.3个百分点至7.5%，管理费用率基本稳定。
- 扣非净利率：2018Q4扣非净利率大幅下滑，但2019Q1同比几乎持平。
子版块表现：
- 超市行业：
  - 2018年营收增长10.0%，毛利率同比上升1.2个百分点至22.8%。
  - 2019Q1营收增长9.4%，毛利率继续上移至23.04%，扣非净利率由负转正。
  - 永辉超市2018年营收增长20.35%，但扣非归母净利润下降49.56%；2019Q1营收增长18.48%，扣非归母净利润增长34.11%。
  - 家家悦、三江购物等公司表现稳健。
- 百货行业：
  - 2018年营收增长1.0%，增速同比下滑5.1个百分点；毛利率提升0.9个百分点至21.8%。
  - 2019Q1营收增速为-1.8%，但扣非归母净利润增速降幅明显收窄。
  - 天虹股份和王府井表现较好，2019Q1营收和利润增速有所改善。
- 电商行业：
  - 苏宁易购2018年营收增长30.35%，归母净利润增长216.38%，但扣非归母净利润大幅下降。
  - 2019Q1营收增长25.44%，但扣非归母净利润下降4931.25%，仍需关注双线融合优势的显现。
- 黄金珠宝行业：
  - 2018Q4至2019Q1收入增速下滑，行业整体承压。
  - 周大生表现较好，2018年营收增长30.6%，2019Q1营收增长17.0%。
  - 老凤祥营收增长10.0%，但莱绅通灵收入和盈利继续下滑。

关键信息

社零数据：
- 2019年3月社零增速为8.7%，高于预期，分品类数据整体向好。
- 必需消费增速相对稳健，可选消费除黄金珠宝外均有回升。
- 电商渗透率上升，实物商品网上零售额增速回升。
基金持仓：
- 零售板块维持超配，但配置比例有所调整。
- 必需消费持仓仍重，永辉超市增持显著。
- 可选消费整体持仓提升，王府井、天虹股份、周大生等提升明显。
投资建议：
- 推荐低估值、增速稳健的必需消费龙头，如永辉超市、家家悦、天虹股份。
- 推荐受益于消费回暖的可选消费龙头，如珀莱雅、苏宁易购、周大生。
- 预计2019年行业整体有望继续改善，尤其关注同店数据及CPI触底回升的利好。