20140213-招商证券_香港_-香港化妆品零售_继续受益于稳定的访港客流_32页_786kb

香港化妆品零售行业展望总结

核心内容

香港化妆品零售行业在2014-2016年将受益于稳定的访港客流增长及本地经济的稳健发展。主要的推动因素包括：

• 访港客流增长：预计2014-2015年访港旅客数量增长7%-10%，且广深港高铁和港珠澳大桥的建成将促进内地不过夜游客的增长。
• 租金成本压力缓解：租金成本下降和产品结构优化有助于提升行业整体的盈利水平。
• 人民币升值：对进口化妆品的税负降低，进一步增强本地零售商的成本优势。

主要观点

• 莎莎国际（0178 HK）：公司具有显著的品牌影响力和规模优势，市场份额达30%，预计2014E-2016E年收入和净利润复合增长率分别为15%和15.7%。公司拥有高ROE（2014E达44%）和净现金状态，因此被给予“买入”评级，目标价为HKD8.2。
• 卓悦控股（0653 HK）：公司采用低价策略，市场份额为15%，预计2013E-2015E年收入和净利润复合增长率分别为12.4%和14%。公司被给予“中性”评级，目标价为HKD1.58。
• 行业趋势：香港化妆品销售增速高于整体零售行业，且受电商影响较小。未来三年，同店增长预计放缓至10%-13%，但公司通过优化门店布局和提升独家产品比例，有望保持盈利增长。

关键信息

市场环境

• 访港旅客：2013年内地访港旅客达4072万人次，其中不过夜旅客占比84%。
• 交通改善：广深港高铁（2015年完工）和港珠澳大桥（2016年建成）将提升内地游客的便利性。
• 零售增长：2013年12月香港零售同比增长5.7%，低于11月的8.5%，但化妆品和药品销售增长较快。

成本与盈利

• 成本优势：莎莎和卓悦因采用平行进口、本地代理和独家产品，成本低于竞争对手。
• 毛利率提升：莎莎预计毛利率从2013年的46.4%提升至2016年的47%，运营利润率从12.9%提升至13.3%。
• 净利润率：莎莎预计净利润率从10.7%提升至11%，卓悦预计从10.1%提升至11.4%。

门店扩张与布局

• 非旅游区扩张：莎莎计划在非旅游区开设更多门店，以吸引内地不过夜旅客并享受租金优势。
• 门店数量：预计2014-2016年莎莎在港澳地区门店数量将分别达到110家、120家和130家。
• 大陆市场：莎莎在大陆市场采取本土化管理，但部分门店仍面临亏损，未来增长依赖港澳市场。

电子商务

• 莎莎网：占公司整体销售额的5%，预计未来三年保持24.5%的复合增长。
• 电商挑战：国内网购增长放缓，莎莎网受澳洲市场影响较大，需提高竞争力。

风险因素

• 同店增长：可能低于预期。
• 成本上升：租金和运营成本可能增加。
• 市场变化：内地游客分流至其他地区，可能影响香港零售业。

估值与投资建议

• 莎莎国际：基于20x2015P/E估值，目标价为HKD8.2，买入评级。
• 卓悦控股：基于15x2014P/E估值，目标价为HKD1.58，中性评级。
• 行业表现：2013年12月零售行业表现较弱，但化妆品销售增长显著。

财务预测（莎莎国际）

总结

莎莎国际和卓悦控股作为香港化妆品零售行业的代表，分别受益于品牌影响力和价格策略。莎莎凭借规模优势和高ROE被给予“买入”评级，而卓悦则因增长预期较低被给予“中性”评级。整体来看，香港化妆品零售行业在未来三年内有望保持稳定增长，主要受益于访港客流和本地经济环境的改善，但需关注同店增长和成本上升的风险。