商贸零售行业零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升-20191103-安信证券-31页_1mb

报告摘要

零售三季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，商贸零售行业整体表现稳中略降，必选消费板块保持稳健增长，可选消费中化妆品行业景气度明显提升。社零增速保持稳定，其中化妆品增速表现突出，乡村消费增速高于城镇，电商渗透率相对稳定。

主要观点

行业整体表现：
2019年1-9月，商贸零售板块收入同比增长4.6%，环比前期有所回落。毛利率整体呈上升趋势，但费用率有所上升，导致利润增速有所放缓。
- 收入端：2019Q1-Q3收入同比增长4.6%，其中Q3单季收入增速为3.1%。
- 毛利率：2019Q1-Q3毛利率同比上升0.2pct至14.4%，Q3毛利率同比基本维持。
- 费用率：销售费用率同比上升0.3pct至7.3%，管理费用率同比上升0.1pct至2.8%。
- 利润端：2019Q1-Q3扣非归母净利润增速为4.4%，Q3单季扣非归母净利润增速为-1.5%。
超市板块表现：
超市行业收入增速稳步提升，毛利率持续上行，盈利改善显著。
- 营收：2019Q1-Q3营收同比增长11.2%，Q3单季增速为13.0%。
- 毛利率：2019Q3毛利率同比上升0.5pct至22.70%。
- 费用率：销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.6pct。
- 利润：扣非归母净利润增速同比上升18pct至24%。
- 龙头表现：
  - 永辉超市：营收增长20.6%，扣非归母净利润增长45.8%。
  - 家家悦：营收增长17.9%，扣非归母净利润增长16.4%。
  - 红旗连锁：营收增长7.8%，扣非归母净利润增长53.7%。
化妆品行业表现：
化妆品行业营收稳步增长，国货崛起带动龙头业绩提升。
- 营收：2019Q1-Q3营收同比增长9.3%，Q3单季增速为8.9%。
- 龙头表现：
  - 珀莱雅：营收增长33.4%，扣非归母净利润增长41.5%。
  - 丸美股份：线上销售增速显著，Q3单季营收增长45.2%。
  - 上海家化：营收增长5.8%，归母净利润增长19.1%。
百货行业表现：
百货行业整体承压，但毛利率和费用率有所改善，盈利能力较为稳定。
- 营收：2019Q1-Q3营收同比下降0.6%。
- 毛利率：2019Q3毛利率同比上升0.3pct至22.2%。
- 费用率：销售费用率上升0.2pct至9.8%，管理费用率同比持平。
- 利润：扣非归母净利润同比持平。
- 龙头表现：
  - 天虹股份：营收增长1.8%，扣非归母净利润下降4.9%。
  - 王府井：营收增长1.1%，扣非归母净利润下降21.2%。
黄金珠宝行业表现：
黄金珠宝行业收入增速整体回升，但龙头表现分化。
- 营收：2019Q3营收增速为20.4%，同比上升。
- 龙头表现：
  - 周大生：外延增长强劲，单季净开店188家。
  - 老凤祥：营收增长15.4%，扣非归母净利润增长18.1%。
  - 莱绅通灵：营收和利润大幅下滑，费用率上升。
母婴零售表现：
爱婴室Q3业绩超预期，毛利率持续优化，展店提速。
- 营收：2019Q1-Q3营收增长14.5%，Q3单季增长11.7%。
- 毛利率：Q3单季毛利率同比上升3.83pct至30.97%。
- 展店：前三季度净开25家门店，区域分布广泛。

关键信息

社零增速：2019年1-9月社零增速为8.2%，其中化妆品增速保持坚挺。
行业动态：
- 消费需求总体疲软，但部分细分行业如化妆品、超市表现较好。
- 电商渗透率趋于稳定，但增速略有回落。
- 乡村消费增速高于城镇，餐饮增速高于商品零售。
投资建议：
- 推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等必需消费龙头。
- 继续推荐国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化。
- 重点推荐爱婴室，其明年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情。
- 提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等投资机会。