20191103-中泰证券-食品饮料行业2019年三季报总结：可选分化加剧，必选增速稳健_31页_2mb

食品饮料行业2019年三季报总结

核心内容

2019年前三季度，食品饮料行业整体表现优于其他消费领域，申万食品饮料指数上涨69.62%，位居全行业第一。行业处于弱周期、低增长、强分化的结构性繁荣时代，消费升级与品牌集中是主要驱动力。在宏观经济增速放缓的背景下，白酒行业整体增速放缓，内部分化加剧，而大众消费品增长相对稳健。

主要观点

• 白酒行业：整体增速放缓，但高端酒表现稳健，次高端和中高端酒企分化明显，部分品牌因市场竞争激烈或策略调整导致增速下降。
• 啤酒行业：销量受季节性影响，但盈利能力提升，产品结构优化和增值税下调带来利润释放。
• 乳制品行业：龙头市占率稳步提升，规模效应驱动利润增长，行业集中度有望进一步提高。
• 调味品行业：保持稳健增长，受益于城镇化和人均收入提升，未来3-5年预计增长8-10%。
• 肉制品行业：受非洲猪瘟影响，供给收紧，猪价高涨，利好双汇发展等龙头企业。
• 保健品行业：受政策影响较大，但汤臣倍健仍保持28%收入增长，渠道拓展和产品聚焦带来成长机会。
• 基金持仓：整体高位回落，白酒板块保持稳定，食品板块减仓明显，板块内部出现分化，茅台最受青睐。

关键信息

白酒行业

• 整体表现：2019年前三季度白酒上市公司实现收入1834.40亿元，同比增长17.34%；净利润630.09亿元，同比增长22.84%。增速相比去年同期分别下降7.66和7.18个百分点。
• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖净利润增速分别为17%、35%、36%，保持高增长。
• 次高端酒：古井贡酒、今世缘、汾酒、水井坊净利润增速分别为36%、28%、55%、53%，表现优于其他品牌。
• 中低端酒：洋河、口子窖、酒鬼酒净利润增速分别为-2%、-23%、-40%，部分品牌出现下滑。
• 盈利能力：白酒板块毛利率提升，费用率下降，净利率上升，高端酒表现最优。

啤酒行业

• 收入与利润：2019Q3啤酒企业收入同比基本持平，利润维持快速释放趋势。
• 趋势判断：全年产量预计持平，但明年有望实现量价齐升。
• 成本与结构：三季度成本端增幅收窄，毛利率提升，产品结构升级和增值税下调推动盈利能力增长。

乳制品行业

• 行业增速：2018年增速10.6%，2019年Q1-Q3增速分别为4.8%、4.5%、2%。
• 龙头表现：伊利、光明收入增长分别为11%、19%，扣非利润增速分别为19.6%、12.9%，远高于行业平均水平。
• 市占率提升：伊利市占率提升最快，蒙牛、光明其次，行业集中度持续提升。
• 成本压力：原奶价格上涨对行业构成压力，但龙头具备成本议价能力，销售费用率呈下行趋势。

调味品行业

• 增长稳健：2019Q3调味品企业收入与利润增速保持上半年趋势，盈利能力提升。
• 未来展望：城镇化和人均收入提升将推动调味品行业3-5年增长8-10%。
• 渠道影响：外卖崛起加速调味品需求，龙头有望持续增长。

肉制品行业

• 供给与价格：非洲猪瘟导致供给收紧，猪价高涨，预计2020年上半年猪价持续高涨，下半年出现拐点。
• 双汇表现：受益于鲜冻肉放量和肉制品提价，业绩高增长，有望提升行业集中度。

保健品行业

• 政策影响：汤臣倍健收入增速仍保持28%，但受政策影响，业绩增速一般。
• 长期趋势：人口老龄化和保健消费年轻化将推动行业高成长，期待渠道品牌发力走出困境。

基金持仓

• 整体趋势：食品饮料板块基金持仓比例降至18.09%，环比下降1.54个百分点。
• 板块分化：白酒板块持仓比例维持高位，食品板块减仓明显，茅台最受青睐。

投资建议

• 白酒：重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘等，看好高端酒和次高端酒。
• 大众品：推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、中炬高新、伊利股份、海天味业、双汇发展等，关注其产品结构升级和渠道优势。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期
• 三公消费限制力度持续加大
• 食品安全事件风险