深度报告-20230903-华创证券-嘉友国际-603871.SH-系列研究（三）_成长逻辑愈发清晰_自主可控矿产资源供应链的重要参与者——非洲市场再思考_20页_1mb

嘉友国际（603871）非洲业务盈利模式与投资分析汇总

核心业务模式

• 重资产壁垒：通过特许经营项目获取收入，包括道路、口岸运营及增值服务（如卡萨项目、坎布鲁鲁-迪洛洛项目）。
• 轻资产弹性：依托重资产布局延伸提供跨境物流服务，如非洲内陆运输、中非跨境物流。

重资产项目亮点

1. 卡萨项目：已通车，预计2023-25年收入36/56/72亿元，净利润2/34/46亿元。
2. 坎布鲁鲁-迪洛洛项目：与紫金矿业合作，嘉友持股51%，项目投资约23亿美元，建设周期5年。

轻资产亮点

1. 中非跨境物流：中标273亿人民币铜矿运输合同，净利率10-20%，预计未来潜力1亿元利润。
2. 非洲内陆运输：与紫金矿业合作，运输效率提升，成本优势显著。

行业及合作机遇

• 刚果（金）矿产资源丰富：铜、钴年产量增长迅速，与我国战略需求适配。
• 紫金矿业深度合作：卡莫阿铜矿为世界级资源，嘉友持股17.24%，协同效应显著。
• 自主可控供应链：中资企业在非洲布局关键物流环节，保障资源供应链安全。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为93亿、120亿、143亿元，EPS分别为1.3元、1.7元、2.0元。
• 估值目标：维持目标价275元，市值192亿元，较现价增长50%，评级“强推”。

风险提示

• 地缘政治风险
• 经济下滑风险