20181029-招商证券-嘉友国际-603871.SH-中蒙物流隐形冠军_切入十亿级非洲市场_5页_817kb

嘉友国际（603871.SH）总结

核心内容

嘉友国际是一家专注于中蒙跨境多式联运及非洲市场物流服务的公司，凭借其在港口和陆运口岸的核心物流资产，以及运力外包模式，已成为中蒙跨境物流的隐形冠军。公司通过收购上海枫悦物流，进一步拓展非洲市场，构建完善的业务团队与客户资源。当前股价为32.0元，目标估值为48元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，6个月目标价为48元，对应2018年13.3XPE。

主要观点

1. 股价表现与盈利预期

• 当前股价为32.0元，目标价为48元，对应2018年PE为13.3倍。
• 公司2018年前三季度实现收入30.6亿元（+26%），归母净利2.24亿元（+30.5%），扣非后归母净利2.09亿元（+22%），基本EPS为2.08元（+1.9%），加权ROE为17.4%。
• 预计2018/19/20年EPS分别为2.4/3.11/3.97元，未来三年业绩复合增速有望达到25%-30%。

2. 中蒙跨境物流隐形冠军，切入非洲十亿级市场

• 公司在中蒙跨境联运市场已形成较强定价权，2017年利润贡献约1亿元（占比50%）。
• 蒙古能源开发项目升级，带动大型工程设备及矿产品跨境多式联运业务增长。
• 下游OT铜矿和TT煤矿处于扩产周期，未来产能有望显著提升。
• 公司通过收购上海枫悦物流，进入非洲市场，享受其客户资源与业务团队，进一步拓展市场。

3. 供应链物流模式与现金流管理

• 公司的供应链物流模式以贸易为形式、物流为实质，覆盖资金环节，仅需代垫关税，风险可控且现金流良好。
• 与多家大型企业签订长期供应链管理协议，包括中国各大钢厂、焦化厂及神华集团。
• 2018年4月与神华签订年400万吨进口计划的国际矿产品跨境供应链管理战略合作协议。
• 营运资金占用极少，现金流稳定，符合轻资产运营特点。

4. 财务健康状况

• 资产负债率从2016年的48.6%下降至2018年的19.5%，财务结构稳健。
• 流动比率和速动比率持续高于1，流动性良好。
• 2018年ROE为16.6%，ROIC为15.6%，盈利能力稳定。
• 2018年净利润率为6.5%，毛利率为9.4%，盈利水平合理。

5. 估值与成长性

• 当前PE为13.3倍，PB为2.2倍，EV/EBITDA为18.4倍。
• 未来三年PE预计降至10.3倍、8.1倍，估值逐步下降。
• 公司具备良好的成长性，预计未来三年净利润保持稳定增长。

关键信息

• 主要股东：嘉信益（天津）资产管理有限公司，持股比例为37.5%。
• 主要财务指标：
  • 2018年每股净资产为12.9元。
  • 2018年ROE为16.1%。
• 财务预测：
  • 2018年预计净利润为269亿元（单位：百万元），对应EPS为2.4元。
  • 2019年预计净利润为349亿元，对应EPS为3.11元。
  • 2020年预计净利润为444亿元，对应EPS为3.97元。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动。
  • 外包对象承运风险。
  • 税收政策变化风险。
  • 汇率波动风险。

财务比率分析

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师承诺

• 负责本报告的分析师袁钉，中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，2015年加入招商证券研发中心，现为交运行业分析师。

重要声明

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