20210829-天风证券-嘉友国际-603871.SH-逆境仍完成正增长_期待H2非洲公路投产_3页_736kb
报告摘要
嘉友国际（603871）总结
核心内容
嘉友国际发布2021年半年报，显示公司实现营业收入14.94亿元，同比增长4.50%；归母净利润1.57亿元，同比增长1.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长2.06%。尽管整体业绩保持正增长，但Q2营收与扣非净利走势背离，Q2营收同比增长9.27%，但扣非净利同比下滑33.43%，主要受蒙古疫情爆发影响，跨境多式联运业务出现明显下滑。
主要观点
- Q2业绩表现：Q2营收增长显著，但扣非净利润大幅下滑，可能与疫情对蒙古市场的影响有关。预计Q3仍将面临一定压力。
- 经营性现金流：H1经营性净现金流由正转负，主要为短期供应链业务规模提升导致，不需过分担忧。
- 供应链贸易业务：新签订单强劲，累计新签2900万吨煤炭订单，为公司未来业绩增长提供保障。公司加快中蒙边境甘其毛都口岸物流基础设施升级，提升运营能力。
- 非洲项目进展：卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港现代化改造项目按计划推进，预计2021年底建成150公里公路，将为2022年业绩带来增长动力。
- 投资建议：由于H2一带一路国家疫情压力，将2021-2022年业绩预测下调至3.47、5.20亿元，并引入2023年业绩预测6.02亿元。对应2021-2023年PE估值分别为14.20X、9.50X、8.19X，评级由“买入”下调至“增持”。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,170.61 | 3,281.11 | 4,194.25 | 5,153.61 | 6,215.81 |
| 增长率（%） | 1.70 | -21.33 | 27.83 | 22.87 | 20.61 |
| EBITDA（百万元） | 432.51 | 477.17 | 430.42 | 680.55 | 817.01 |
| 净利润（百万元） | 345.93 | 361.72 | 348.74 | 522.18 | 604.92 |
| 增长率（%） | 8.23 | 10.98 | 8.28 | 10.08 | 9.69 |
| EPS（元/股） | 1.20 | 1.26 | 1.22 | 1.82 | 2.11 |
| 市盈率（P/E） | 14.37 | 13.70 | 14.20 | 9.50 | 8.19 |
| 市净率（P/B） | 2.64 | 2.28 | 2.04 | 1.74 | 1.49 |
| 市销率（P/S） | 1.18 | 1.50 | 1.18 | 0.96 | 0.79 |
| EV/EBITDA | 8.13 | 7.18 | 8.96 | 5.87 | 5.48 |
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,170.61 | 3,281.11 | 4,194.25 | 5,153.61 | 6,215.81 |
| 营业成本 | 3,714.95 | 2,776.13 | 3,745.70 | 4,480.40 | 5,439.43 |
| 毛利率 | 10.93% | 15.39% | 10.69% | 13.06% | 12.49% |
| 净利率 | 8.23% | 10.98% | 8.28% | 10.08% | 9.69% |
| ROE | 18.40% | 16.64% | 14.40% | 18.36% | 18.19% |
| ROIC | 32.77% | 67.38% | 39.89% | 38.20% | 31.38% |
| 资产负债率 | 19.26% | 34.29% | 25.36% | 19.51% | 24.27% |
| 净负债率 | -64.23% | -50.27% | -40.35% | -28.83% | -10.01% |
| 流动比率 | 3.93 | 4.21 | 3.44 | 2.66 | 1.46 |
| 速动比率 | 3.71 | 4.09 | 3.24 | 2.46 | 1.29 |
| 应收账款周转率 | 23.86 | 19.34 | 20.00 | 20.89 | 20.89 |
| 存货周转率 | 34.98 | 42.13 | 45.29 | 40.66 | 40.35 |
| 总资产周转率 | 1.84 | 1.13 | 1.25 | 1.49 | 1.54 |
风险提示
- 新冠疫情影响超预期
- 大客户流失或违约
- 外包经营事故
投资评级
- 行业：交通运输/物流
- 6个月评级：增持（调低评级）
- 当前价格：17.29元
- 目标价格：未提供
作者信息
- 高晟，分析师，SAC执业证书编号：S1110521040001，邮箱：gaosheng@tfzq.com
- 陈金海，分析师，SAC执业证书编号：S1110521060001，邮箱：chenjinhai@tfzq.com
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