20200701-招商证券-嘉友国际-603871.SH-从蒙古到中亚_非洲_轻资产物流运营渐次花开_21页_2mb

嘉友国际（603871.SH）总结

核心内容

嘉友国际是一家专注于跨境多式联运综合物流及供应链贸易服务的公司，其业务覆盖中蒙、中亚和非洲等地区，具有良好的成长性和盈利能力。公司通过轻资产运营模式，卡位核心口岸仓储资产，将运输等非核心环节外包，实现高效运营和快速扩张。

当前股价为21.59元，目标估值为32.4元，较当前股价有约50%的上涨空间。公司预计2020-2022年每股收益分别为1.34/2.16/2.72元，同比增长率为-14%/61%/26%。考虑到公司未来成长性较优，审慎给予PE15x估值，6个月目标价为32.4元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业务拓展迅速：公司自中蒙跨境业务发家，借“一带一路”政策红利，将业务拓展至中亚和非洲地区，近三年营业收入和归母净利复合增速分别为63.3%和33.0%。
• 轻资产模式高效运营：公司布局口岸仓储资产，将运输、报关、装卸等非核心环节外包，结合智能信息管理系统，实现低成本、高效率的运营。
• 中蒙业务为基础，外延扩张再添一子：公司已在二连浩特和甘其毛都口岸布局仓储资产，并于2020年收购铎奕达，进一步巩固其在中蒙跨境物流业务的领先地位。
• 中亚复制商业模式，冷链业务成未来看点：公司于2019年在霍尔果斯布局，切入冷链物流，预计项目2021年开启运营，每年贡献盈利2亿元。
• 非洲物流市场潜力巨大：公司投资刚果(金)的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目，预计2021年开启收费，2022年稳定运营，每年贡献盈利2亿元。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2985
• 总股本：21952万股
• 已上市流通股：5488万股
• 总市值：47亿元
• 流通市值：12亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.7元
• ROE（TTM）：16.8%
• 资产负债率：18.1%
• 主要股东：嘉信益(天津)资产管理，持股比例37.5%

股价表现

• 1个月：9%
• 6个月：1%
• 12个月：7%
• 相对表现：2% / -1% / -2%

盈利预测

• 2020年：归母净利298亿元，每股收益1.35元
• 2021年：归母净利485亿元，每股收益2.16元
• 2022年：归母净利617亿元，每股收益2.72元

估值与投资评级

• 目标估值：32.4元
• 当前PE：16.1倍
• 当前PB：2.4倍
• PEG估值：15x
• 投资评级：强烈推荐-A

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 非洲项目进展不及预期
• 外包运营风险
• 坏账风险

财务数据与估值

营业收入走势（2016-2019）

• 2016年：4101百万元
• 2017年：4171百万元
• 2018年：3480百万元
• 2019年：5154百万元
• 同比增速：-17% / 48% / 22%

营业利润走势（2016-2019）

• 2016年：328百万元
• 2017年：411百万元
• 2018年：351百万元
• 2019年：581百万元
• 同比增速：-15% / 65% / 28%

净利润走势（2016-2019）

• 2016年：270百万元
• 2017年：343百万元
• 2018年：295百万元
• 2019年：475百万元
• 同比增速：-14% / 61% / 26%

每股收益

• 2018年：2.41元
• 2019年：2.19元
• 2020E：1.34元
• 2021E：2.16元
• 2022E：2.72元

正文目录

一、纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速

• 公司历史沿革及股权结构
• 业务拓展迅速，营收及盈利呈快速成长趋势

二、跨境多式联运多板块联动，轻资产模式高效运营

• 跨境多式联运全流程协同
• 卡位核心仓储节点，轻资产+外包经营运营效率高

三、借一带一路东风，起自蒙古，中亚、非洲渐次花开

• 立足中蒙业务，外延扩张再添一子
• 中亚复制商业模式，冷链业务或成未来看点
• 聚焦非洲物流蓝海市场，打造公司又一亮点

四、盈利预测及投资评级

• 盈利预测
• 投资评级

五、风险提示

• 疫情扩散超预期
• 非洲项目进展不及预期
• 外包经营风险
• 坏账风险

图表目录

• 图1：公司实际控制人结构
• 图2：跨境多式联运示意
• 图3：营业收入走势（2016-2019）
• 图4：规模净利收入走势（2016-2019）
• 图5：国际工程物流示意
• 图6：大宗矿产品物流示意
• 图7：智能仓储分布
• 图8：供应链贸易示意
• 图9：我国从蒙古煤炭进口量逐年攀升
• 图10：甘其毛都煤炭进口量占蒙古一半以上
• 图11：国际工程物流外包环节
• 图12：大宗矿产品物流外包环节
• 图13：智能仓储外包环节
• 图14：供应链贸易外包环节
• 图15：中蒙口岸仓储资产分布
• 图16：中亚农业人口及GDP占比
• 图17：中亚农业矿产品出口及机械设备进口占比
• 图18：霍尔果斯辐射中亚、西亚及欧洲地区
• 图19：非洲物流区域较为分割
• 图20：非洲物流枢纽较少
• 图21：卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目位置
• 图22：嘉友国际历史PE Band
• 图23：嘉友国际历史PB Band

附：财务预测表

资产负债表

• 2018年：资产总计2140百万元
• 2019年：资产总计2397百万元
• 2020E：资产总计3177百万元
• 2021E：资产总计3706百万元
• 2022E：资产总计1493百万元

现金流量表

• 2018年：现金净增加额24百万元
• 2019年：现金净增加额813百万元
• 2020E：现金净增加额361百万元
• 2021E：现金净增加额154百万元
• 2022E：现金净增加额7百万元

利润表

• 2018年：归属于母公司净利润270百万元
• 2019年：归属于母公司净利润343百万元
• 2020E：归属于母公司净利润295百万元
• 2021E：归属于母公司净利润475百万元
• 2022E：归属于母公司净利润597百万元

主要财务比率

• 营业收入年成长率：26% / 2% / -17% / 48% / 22%
• 营业利润年成长率：31% / 25% / -15% / 65% / 28%
• 净利润年成长率：30% / 27% / -14% / 61% / 26%
• 毛利率：8.7% / 10.9% / 11.7% / 15.5% / 17.6%
• 净利率：6.6% / 8.2% / 8.5% / 9.2% / 9.5%
• ROE：17.1% / 18.4% / 14.7% / 19.9% / 21.0%
• ROIC：15.8% / 16.8% / 13.7% / 20.5% / -0.4%
• 资产负债率：26.3% / 19.3% / 34.7% / 33.3% / 49.7%
• 净负债比率：1.0% / 0.6% / 0.0% / 0.0% / 29.9%
• 流动比率：3.1 / 3.9 / 5.5 / 4.7 / 1.8
• 速动比率：2.9 / 3.7 / 5.3 / 4.5 / 1.3
• 资产周转率：1.9 / 1.7 / 1.1 / 1.4 / 0.4
• 存货周转率：35.1 / 31.2 / 36.0 / 48.8 / 45.1