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峨眉山A（000888）2018年三季报点评总结

核心内容

峨眉山A（000888）于2018年10月25日发布2018年三季报，整体业绩表现好于预期。公司1-9月实现收入8.47亿元，同比下降1.35%；归母净利润1.69亿元，同比增长11.44%。尽管三季度收入同比下滑3.71%，但净利润同比增长11.36%，显示出公司在控费提效方面的成效。

主要观点

• 门票降价影响收入：2018年9月20日，峨眉山景区旺季门票价格下调13.5%，从185元降至160元，预计对18-19年业绩产生一定影响。但公司通过优化运营和降本增效，成功对冲了这一负面影响。
• 经营效率提升：公司自2017年3月新管理层上任以来，持续推进内部治理改革，包括优化酒店采购渠道、严格控制营销费用等，有效降低了成本和费用开支，推动了毛利率和净利率的提升。
• 盈利能力增强：2018年第三季度，公司毛利率达到47.48%，同比提升0.31个百分点；期间费用率降至10.46%，同比下降2.31个百分点，显示出公司盈利能力的持续增强。
• 实际控制人变更：2018年9月，大股东峨乐旅集团完成公司制改革，实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。这一变化有助于深化国企改革，未来有望整合区域旅游资源，提升整体竞争力。
• 盈利预测调整：考虑到门票降价的影响，公司下调了18-20年的EPS预测为0.42/0.46/0.51元，对应PE为13.34/12.07/10.89倍。参考可比公司19年PE均值17x，给予公司目标PE16-18x，目标价为6.9-7.82元，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2018年1-9月：收入8.47亿元（-1.35%），归母净利润1.69亿元（+11.44%）。
• 2018年第三季度：收入3.23亿元（-3.71%），归母净利润9880万元（+11.36%）。
• 2018-2020年EPS预测：0.42/0.46/0.51元，对应PE为13.34/12.07/10.89倍。

门票价格调整影响

• 旺季门票：从185元降至160元，降幅13.5%。
• 淡季门票：维持110元不变。
• 影响预测：2018年营业收入减少0.17亿元（-1.4%），净利润减少0.07亿元（-2.98%）；2019年营业收入减少0.98亿元（-7.3%），净利润减少0.25亿元（-8.78%）。

财务指标

• 毛利率：从2017年的42.62%提升至2018年的44.13%，预计持续增长。
• 期间费用率：从2017年的12.77%下降至2018年的10.46%，降幅显著。
• 净利率：从2017年的18.22%提升至2018年的20.34%，盈利能力增强。
• 资产负债率：从2017年的17.80%上升至2018年的20.13%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从2017年的3.49提升至2018年的3.31，仍保持稳健。

公司治理与改革

• 公司通过内部治理改革，优化采购和营销策略，实现降本增效。
• 人员精简、盘活资产等措施有效降低了销售、管理及财务费用率。
• 实际控制人变更有助于深化国企改革，未来整合区域旅游资源的预期增强。

估值分析

• 可比公司PE：19年PE均值为17x，公司目标PE为16-18x，目标价6.9-7.82元。
• 当前PE：13.34倍，低于可比公司均值，具有一定的估值修复空间。

风险提示

• 自然灾害风险：地震、降雨等自然因素可能影响景区客流，进而影响公司业绩。
• 客流不达预期风险：交通条件、营销策略等因素可能导致客流增长不及预期。
• 改革进程不达预期风险：公司治理改革若未达预期，可能影响盈利能力提升。

公司基本资料

• 总股本：526.91百万股
• 流通A股：526.91百万股
• 52周内股价区间：5.38-11.31元
• 总市值：2,935百万元
• 总资产：2,805百万元
• 每股净资产：4.57元（2018E）

经营预测指标与估值

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：6.90~7.82元
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本信息

• 公司名称：峨眉山A
• 股票代码：000888
• 当前价格：5.57元
• 总股本：526.91百万股
• 流通A股：526.91百万股
• 52周内股价区间：5.38-11.31元
• 总市值：2,935百万元
• 总资产：2,805百万元
• 每股净资产：4.57元

财务预测与估值

风险提示

• 自然灾害风险：地震、降雨等自然因素可能影响景区客流，进而影响公司业绩。
• 客流不达预期风险：交通条件、营销策略等因素可能导致客流增长不及预期。
• 改革进程不达预期风险：公司治理改革若未达预期，可能影响盈利能力提升。