20170331-申万宏源-峨眉山A-000888.SZ-成长预期渐增强_旺季龙头择峨眉_22页_1mb

峨眉山A（000888）投资分析总结

核心内容

峨眉山A是四川省唯一的旅游类上市公司，主营业务为景区门票及索道，2016年实现营业收入10.42亿元，净利润1.91亿元，其中门票及索道贡献收入7.41亿元，占总收入的70%以上。2017年3月30日，公司收盘价为13.62元，市净率3.5，市值71.75亿元。公司估值低于景区类行业平均，具备一定的投资价值。

主要观点

• 主营业务反弹可期：2016年由于极端天气和金顶维修影响，景区客流量略有下降，但2017年随着门票优惠取消、天气好转和金顶佛像修缮完成，景区业绩有望回升，二三季度表现尤为明显。
• 索道扩建与提价预期：金顶索道改造完工，运力提升，预计单日接待上限提升60%以上。万年索道改建过半，票价有望上调。景区索道价格自2009年起未有调整，存在25%-30%的提价空间。
• 剥离亏损资产，集中发展旅游主业：公司转让万年实业公司股权，每年可减少亏损约2000万元，实现战略调整。
• 大股东协同效应显著：峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司持有公司32.59%股权，资源丰富，支持公司发展。
• 新兴产业布局：公司布局“峨眉雪芽”茶叶和云南辣木产业，丰富业务结构，提升品牌价值和市场影响力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66亿元，扣非净利润复合增长率可达20%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应PE为35/30/27倍，估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 2017年3月30日收盘价：13.62元
• 一年内最高/最低价：14.04/10.98元
• 市净率：3.5
• 流通A股市值：7175百万元
• 上证指数/深证成指：3210.24/10348.27

基础数据

• 每股净资产：3.89元
• 资产负债率：21.66%
• 总股本/流通A股：527百万/527百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资建议

• 维持“买入”评级
• 公司作为景区板块龙头，具备股价溢价优势
• 未来三年扣非净利润复合增长率预计达20%

风险提示

• 四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响
• 在建工程进度低于预期

有别于大众的认识

1. 非经常性收入影响：2015、2016年公司虽营收微降，但非经常性收入对业绩有显著支撑，若无非经常性收入，主营业务增长可能不明显。
2. 景区容量提升：公司通过索道扩建和大环线建设，有望突破景区物理容量限制，实现游客量的显著增长。
3. 票价提价空间：景区门票及索道存在25%-30%的提价空间，将有助于提升客单价和盈利能力。

股价表现催化剂

• 门票和索道业务涨价听证会通过
• 万佛顶索道审批建设进展
• 公司开展新的业务拓展

关键假设点

• 峨眉山景区在2016年未实现的需求将在2017年释放
• 未来三年景区客流量将保持10%左右增长
• 索道工程按计划完工，不影响正常经营
• 酒店业务紧随景区客流增长

未来展望

• 景区业务：预计2017年游客量将实现反弹，尤其是二三季度。公司收入结构以门票和索道为主，具备增长潜力。
• 酒店业务：预计跟随景区客流增长，保持稳定发展。
• 新兴产业：峨眉雪芽和辣木产业逐步成熟，品牌建设与市场拓展取得进展。
• 战略布局：公司通过与大股东及川投集团合作，拓展旅游产业链，实现异地开发，提升整体竞争力。

估值对比

注：标*公司盈利预测为Wind一致预期

总结

峨眉山A作为四川省唯一的旅游上市公司，具备优质景区资源和清晰的战略布局。2017年，公司有望在门票和索道业务反弹、索道扩建及提价预期的推动下实现业绩增长。同时，通过剥离亏损资产和布局新兴产业，公司正在积极调整战略，提升盈利能力。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的成长预期和估值优势，维持“买入”评级。