20160322-渤海证券-航天电子-600879.SH-调研报告_系统级产品有望成为公司新的利润增长点_11页_506kb

航天电子（600879）调研报告总结

核心内容概述

本报告对航天电子（600879）的主营业务、资产注入进展、系统级产品发展及盈利预测等方面进行了深入分析，认为公司作为航天科技九院的上市平台，具备良好的增长潜力，系统级产品有望成为其新的利润增长点。

主要观点

• 主营业务增长稳定：
  2015年公司实现营业收入56.09亿元，同比增长14.43%；净利润2.65亿元，同比增长7.68%。公司成功完成多项国家重大专项任务，包括载人航天、探月工程、北斗导航等，业务结构保持稳健。

• 军民业务稳步增长：
  军用产品贡献了公司主营业务收入的92.31%，同比增长16.07%，而民品业务同比增长4.95%。北京地区仍是公司营收的主要来源，占比达68.21%。

• 资产注入加快，整体上市值得期待：
  公司计划通过发行股票购买资产，向中国航天时代电子公司等9家企业购买8项资产，交易金额达30.14亿元，预计增厚营收46亿元、净利润近2亿元。此外，公司拟募集不超过29.50亿元配套资金用于科研及产业化项目。九院旗下研究所资产有望逐步注入，推动整体上市进程。

• 系统级产品成为利润增长点：
  无人机业务收入2015年达5亿元，毛利水平超过30%，预计2016年将突破5亿元，并可能独立为子公司。智能炸弹作为另一个系统级产品，利用公司测控、惯性导航等技术优势，未来有望加速列装军队，提升盈利水平。

• 盈利预测与投资建议：
  在不考虑资产注入的情况下，公司2016年预计营收65亿元，EPS为0.38元/股，2017-2018年分别为0.44元/股和0.51元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

资产注入情况

• 拟收购资产：航天电工、陕西导航、航天时代技改资产、时代光电、时代惯性、时代激光等，合计交易净额25.99亿元，预估值29.75亿元，增值率14.47%。
• 配套融资：不超过29.50亿元，用于智能防务装备系统、测控通信、惯性导航、特种电缆等科研及产业化项目，以及补充流动资金。

系统级产品发展

• 无人机业务：2015年收入近5亿元，毛利水平超30%，预计2016年收入将超过5亿元，可能独立为子公司。
• 智能炸弹业务：基于小型集成化飞行控制系统，主要零部件为公司自主研制，毛利水平高，未来有望加速列装军队。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：未明确
• EPS预测：2016年0.38元/股，2017年0.44元/股，2018年0.51元/股
• 投资逻辑：公司业务增长稳健，资产注入推动盈利能力提升，系统级产品具备高毛利潜力，未来有望成为新的盈利增长点。

结论

航天电子在军民融合背景下，通过资产注入和系统级产品发展，展现出强劲的增长势头。公司作为航天科技九院的上市平台，未来有望实现整体上市，进一步提升市场竞争力和盈利能力。系统级产品如无人机和智能炸弹，具备较高的毛利水平，未来有望成为公司新的利润增长点。因此，公司具备较高的投资价值，给予“增持”评级。