20170920-广发证券-电源设备行业_能源结构大变迁_开启光伏新周期_23页_2mb

光伏行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国光伏行业的发展趋势，重点探讨了收益率驱动装机增长、平价上网对行业的影响、新能源车发展带来的新增需求、分布式光伏的崛起以及行业竞争格局的变化。

主要观点

1. 收益率驱动装机增长

   • 光伏项目收益率是影响装机量的关键因素，当前新投资的全额上网项目仍可获得13%-18%的税后IRR。
   • 当第二类资源区的光伏标杆上网电价调低至0.665元/Kwh以下时，IRR才会低于8%的基准收益率。

2. 平价上网后装机需求显著提升

   • 平价上网将推动光伏行业摆脱对补贴的依赖，预计2020-2025年每年新增装机需求在80-140GW之间。
   • 光伏新增装机=增量替代需求+存量替代需求，其中存量替代需求主要来自于火电设备退役带来的替代需求。

3. 新能源车保有量提升带来增量需求

   • 2020年新能源车保有量预计达500万辆，若80%用电来自光伏，将对应约22GW的光伏装机需求。

4. 分布式光伏发展迅速

   • 分布式光伏因现金流优、弃电率低、不受指标限制等优势，装机量持续超预期增长。
   • 2017年上半年分布式光伏新增装机量同比增长290%，预计全年将超过15GW。

5. 技术进步推动成本下降

   • 单晶硅片成本快速下降，市场份额从2014年的5%提升至目前的35%以上。
   • 技术如金刚线切割、黑硅技术等，有助于提升效率和降低成本。

6. 竞争格局逐步集中

   • 电池和组件环节市场集中度不断提升，前五家企业占据超过50%市场份额。
   • 电站环节分布式加速崛起，预计未来将成为主流。

关键信息

装机需求预测

• 增量替代需求：2020-2025年年均新增装机量预计为78-135GW。
• 存量替代需求：2020-2025年年均新增装机量预计为4-6GW。
• 总装机需求：2020-2025年光伏年装机需求总计80-140GW。

分布式光伏优势

技术与成本分析

• 单晶硅片非硅成本从2011年的0.25美元/W下降至0.05美元/W。
• 单晶组件市场份额预计在2019年将超过50%。
• 技术路线如PERC、IBC、HIT等持续提升转换效率。

装机潜力估算

重点标的

阳光电源

• 光伏逆变器龙头，市占率超30%。
• 户用分布式业务弹性大，预计2017年销量1万套，2018年预计6万套。
• 2017年净利润预计9亿元，2018年预计14亿元，对应PE分别为26.8倍和17.2倍。
• 风险提示：分布式光伏发展不及预期、国内装机不及预期。

隆基股份

• 单晶硅龙头，成本优势显著。
• 2018年底预计硅片产能增长至20-25GW，组件产能5GW。
• 预计2017年和2018年净利润分别为25亿和35亿元，对应PE分别为23倍和16倍。
• 风险提示：产品需求不及预期、产能拓展不及预期。

风险提示

• 成本下降不及预期
• 项目收益率不及预期
• 分布式光伏项目发展不及预期

行业趋势展望

• 随着技术进步和成本下降，光伏行业进入新周期。
• 分布式光伏成为增长主力，降补贴将进一步刺激抢装。
• 光伏装机需求将稳步增长，预计年均新增装机量在80-140GW之间。