20170912-中投证券-电气设备光伏产业链2017下半年投资机会分析：光伏产业预期持续修复，分布式光伏戒迎抢装潮_26页_1mb

光伏产业链2017下半年投资机会分析总结

核心内容概览

• 2017上半年光伏装机超预期：我国光伏新增装机24.4GW，7月单月装机量达10.52GW，远超市场预期。
• 全年装机目标有望提前完成：预计2017年全年新增装机将超40GW，同比增长15%以上。
• 市场格局向中东部转移：光伏装机重心由西北向中东部转移，弃光率有所下降。
• 分布式光伏加速发展：分布式光伏装机占比提升至30%，未来有望进一步增长至40%以上。
• 单晶渗透率逐步提升：单晶硅片渗透率从27%升至35%，预计2020年将超40%，2025年可能达50%。
• 技术进步驱动成本下降：光伏组件成本降至0.32美元/瓦，两年降幅达23.8%，技术进步成为降本增效的主要驱动力。
• 产业链盈利能力分化：硅料环节盈利能力最强，组件环节稍弱，但单晶及高效组件需求增长带动盈利提升。
• 行业预期持续修复：三季度装机需求大，国内外市场共振，行业景气度提升，市场情绪改善。
• 重点公司推荐：隆基股份、通威股份、晶盛机电、阳光电源被重点推荐。

主要观点

上半年光伏新增装机超预期

• 2017年上半年光伏新增装机24.4GW，累计装机超百GW，全年装机目标有望提前完成。
• 2017年全年新增装机预计超40GW，增长率超15%。
• 市场格局由西北向中东部转移，弃光率下降4.5个百分点，改善明显。

分布式光伏发展趋势

• 分布式光伏装机增速超预期，占比提升至30%左右。
• 国外成熟市场分布式光伏占比一般超过50%，我国未来仍有较大增长空间。
• 分布式光伏补贴4年未变，未来大概率下调，可能引发“1230抢装潮”。
• 2017年分布式装机预计超15GW，2020年有望达30%以上。

单晶渗透率提升

• 单晶硅片渗透率从27%提升至35%，预计2020年将超40%，2025年可能达50%。
• 单晶硅片成本下降明显，金刚线切割技术应用是关键。
• N型单晶有望逐步替代P型单晶，提升转换效率。

技术进步与成本下降

• 技术进步是推动光伏发电成本下降的主要因素，未来三年组件成本下降空间超40%。
• 光伏组件成本占系统成本的45%，BOS成本占40%，技术提升有助于降低系统成本。
• 高效电池片（如单晶P-PERC、N-PERT）效率提升至20.5%-21.2%，推动产业竞争力提升。

产业链盈利能力分化

• 硅料环节盈利能力最强，组件环节受代工成本影响，盈利能力相对弱。
• 单晶及高效组件需求显著提升，带动相关企业盈利能力增强。
• 高效电池片供应商如隆基股份、通威股份等业绩增长显著。

行业预期修复与投资机会

• 三季度装机需求大，国内外市场共振，行业预期持续修复。
• 多晶硅料价格大涨，硅片及组件价格无大幅下降预期。
• 分布式光伏补贴大概率下调，或引发抢装潮，推动装机增长。

关键信息

• 装机数据：
  • 2017上半年新增装机24.4GW，弃光率下降至7.6%。
  • 2017全年预计新增装机超40GW，2020年累计装机接近250GW。
• 技术进步：
  • 单晶硅片效率高于多晶，2017上半年单晶硅片渗透率提升至35%。
  • 单晶组件成本降至0.32美元/瓦，两年降幅23.8%。
• 产业链分化：
  • 硅料环节盈利能力最强，组件环节盈利能力相对较低。
  • 单晶及高效组件需求增长，带动相关企业盈利提升。
• 政策支持：
  • 2017-2020年，普通光伏电站指标为54.5GW，领跑者指标每年8GW，合计86.5GW。
  • 分布式光伏补贴可能下调，但市场对平价上网的接受度提升。
• 重点公司推荐：
  • 隆基股份：单晶硅片龙头，成本优势明显，产能及盈利能力不断提升。
  • 通威股份：多晶硅料及电池片龙头，加速布局光伏电站运营。
  • 晶盛机电：单晶设备龙头，受益单晶渗透率提升。
  • 阳光电源：分布式光伏龙头，具备较强的技术和市场竞争力。

风险提示

• 光伏新增装机低于预期。
• 光伏原料等降价幅度超预期。
• 单晶硅片价格大幅下降。
• 多晶硅料价格大幅下降。
• 设备技术研发不及预期。

投资建议

• 行业评级：看好。
• 公司评级：推荐。
• 重点推荐公司：隆基股份、通威股份、晶盛机电、阳光电源。

相关数据

• 装机区域分布：华东地区占比33.81%，分布式光伏集中于东部地区。
• 装机测算：2017-2020年，年均新增装机超40GW，累计装机达173GW。
• 组件成本：降至0.32美元/瓦，两年降幅23.8%。
• 技术效率：单晶高效电池效率达21%，多晶高效电池效率达19%以上。

技术与市场动态

• 技术驱动：技术进步成为降本增效的主要驱动力。
• 进口替代：多晶硅料进口替代空间大，硅片全球市占率超90%。
• 市场格局：单晶逐步替代多晶，N型单晶有望替代P型单晶。

结论

2017下半年，光伏行业预期持续修复，装机需求有望保持高位，分布式光伏及单晶技术的提升成为主要增长点。行业正从“补贴驱动型”向“技术驱动型”转变，产业链各环节盈利分化明显，技术领先及成本优势的企业将受益于行业景气度提升。重点推荐隆基股份、通威股份、晶盛机电及阳光电源等具备核心竞争力的龙头企业。