2017-光伏系列：寻找光伏高景气的最大获益者_14页-1mb

光伏系列报告（2）：寻找光伏高景气的最大获益者

核心内容

2017年上半年，国内光伏装机规模达到24.4GW，创下同期新高，主要得益于630抢装行情及分布式光伏的爆发。预计2017年全球光伏装机规模将超过90GW，国内装机规模有望突破45GW。尽管光伏行业整体处于高增长阶段，但产品价格下行压力仍存，因此建议关注结构性机会。

主要观点

• 装机规模持续增长：分布式光伏成为新增装机的主要驱动力，预计2017年全年新增装机将超过40GW，2020年有望达到35-40GW。
• 盈利集中在产业链两端：原材料和应用端（如EPC及电站运营）盈利显著，而制造环节受价格影响较大，仅单晶硅片企业表现突出。
• 技术进步带来结构性机会：单晶硅片在2016年渗透率迅速提升，金刚线切割技术的普及为行业带来新的增长点。
• 政策托底与补贴退坡并存：政策支持仍为行业提供一定保障，但分布式光伏补贴退坡可能引发新一轮抢装。

关键信息

装机情况

• 2017年1-6月，国内新增装机24.4GW，6月单月新增12GW。
• 7月装机规模仍保持在11GW高位。
• 分布式光伏占比迅速提升，成为装机增长的重要力量。
• 中东部地区是主要市场，占比超70%。

企业盈利

• 上半年盈利增加的企业有16家，盈利下降的也有16家。
• 多晶硅供应商和EPC企业是盈利增长的主要受益者。
• 单晶硅片企业（如隆基股份、中环股份）表现突出，毛利率显著提升。
• 通威股份、协鑫新能源、林洋能源等企业盈利增速显著高于收入增速。

三季度前瞻

• 多晶硅价格因供需失衡上涨超20%，毛利率有望提升至50%。
• 单晶硅片企业盈利修复，组件企业仍面临价格和成本双重压力。
• EPC企业受益于装机需求增长和产品价格下降，毛利率和收入双增长。
• 金刚线切割技术推动切割成本下降，金刚线行业供不应求，预计持续至2018年底。

投资建议

• 原材料环节：关注成本优势明显的多晶硅企业，如通威股份。
• EPC及运营环节：推荐阳光电源、林洋能源等企业，受益于装机增长和高毛利。
• 辅材环节：关注行业集中度高、议价能力强的企业，如信义光能、中来股份，以及金刚线供应商岱勒新材、三超新材。
• 制造环节：建议关注单晶硅片龙头隆基股份，其凭借技术优势和成本控制成为行业领先者。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期。
• 分布式光伏补贴标准下降超预期。
• 产品价格快速大幅下降。

投资评级定义

• 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间。
• 看淡：相对市场基准指数收益率低于-5%。
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：投资对象与公司存在潜在利益冲突或分析存在重大不确定性。

行业评级

• 看好：电力设备及新能源行业。
• 中性：行业评级未改变。

附注

• 东方证券持有隆基股份股票达1%以上，已披露。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

资料来源：Wind，东方证券研究所