电气设备行业光伏产业链2017下半年投资机会分析：光伏产业预期持续修复，分布式光伏或迎抢装潮-20170912-中投证券-25页-1mb

光伏产业2017下半年投资机会分析总结

核心内容

2017年下半年，中国光伏行业预计将延续增长态势，主要得益于政策支持、市场需求的持续释放以及技术进步带来的成本下降。行业预期持续修复，市场格局逐步完善，具备成本优势和技术优势的龙头企业有望受益。

主要观点

• 光伏装机量超预期：2017年上半年新增装机24.4GW，预计全年将超40GW，增长率超15%。装机目标将提前完成。
• 市场格局转移：光伏装机重心由西北向中东部转移，弃光问题有所改善。
• 分布式光伏增长：分布式光伏占比预计提升至30%左右，未来三年年均新增装机预计超12GW，2020年有望超过20GW。
• 单晶渗透率提升：单晶硅片渗透率由2016年的27%提升至2017年上半年的35%，预计2020年将超40%，2025年有望达到50%。
• 技术驱动降本：光伏产业正从“补贴驱动型”向“技术驱动型”转变，技术进步推动发电成本下降，平价上网成为长期驱动力。
• 产业链分化：硅料环节盈利能力最强，组件环节盈利较弱，但高效组件需求显著提升。
• 行业预期修复：二季度抢装潮带动市场情绪修复，三季度装机需求旺盛，行业表现“淡季不淡”。
• 政策托底装机：2017-2020年新增装机规划达173GW，政策保障未来三年持续发展。
• 补贴可能下调：分布式光伏补贴或将下调，引发“1230抢装潮”。
• 重点公司推荐：隆基股份、通威股份、晶盛机电、阳光电源等龙头企业具备成本与技术优势，有望实现业绩高增长。

关键信息

1. 光伏装机情况

• 2017年上半年新增装机24.4GW，累计装机超百GW。
• 2017年全年新增装机预计超40GW，增长率超15%。
• 2017-2020年新增装机规划总计173GW，至2020年累计装机将接近250GW。

2. 分布式光伏

• 分布式光伏占比不足20%，但增长空间巨大，未来有望提升至30%。
• 2017上半年分布式光伏新增装机7.11GW，同比增长2.9倍。
• 分布式光伏补贴为0.42元/kWh，预计下半年可能下调，引发抢装潮。
• 2017年分布式装机有望超过15GW，甚至可能达到20GW。

3. 单晶渗透率提升

• 单晶硅片渗透率由2016年的27%提升至2017年上半年的35%。
• 单晶硅片效率高于多晶硅片，预计2020年单晶渗透率将超40%，2025年有望达到50%。
• 单晶硅片产能迅速扩张，2017年龙头产能超35GW，2016年约为18GW。

4. 成本下降与技术进步

• 光伏组件成本降至0.32美元/瓦，两年降幅达23.8%。
• 电池效率提升至21%以上，单晶电池比多晶电池效率高约2%。
• 技术进步成为新一轮降本增效的主要驱动力。

5. 产业链盈利能力

• 硅料环节盈利能力最强，组件环节稍弱。
• 高效组件供应商盈利能力显著提升，如隆基股份、中来股份等。
• 龙头企业具备成本和技术优势，全年业绩增长可期。

6. 市场预期与投资建议

• 市场预期持续修复，估值相对较低，安全边际较高。
• 推荐隆基股份（单晶硅片龙头）、通威股份（多晶硅料龙头）、晶盛机电（单晶设备龙头）、阳光电源（分布式光伏龙头）。
• 投资评级为“推荐”，未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。

风险提示

• 光伏新增装机低于预期。
• 光伏原材料价格大幅下降。
• 单晶硅片价格大幅下降。
• 设备技术研发不及预期。

作者信息

• 署名人：张镭

  • 职位：中国中投证券研究总部首席行业分析师
  • 联系方式：0755-82026705 / zhanglei@china-invs.cn

• 参与人：宋丽凌

  • 职位：中投证券研究总部电力设备与新能源行业分析师
  • 联系方式：0755-88320855 / songliling@china-invs.cn

行业数据

• 上市公司家数：192家
• 总市值：20,246.45亿元
• 占A股比例：3.11%
• 平均市盈率：195.72倍

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现与沪深300指数持平
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 宋丽凌：中投证券研究总部电力设备与新能源行业分析师，北京大学金融硕士。

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