20170912-中投证券-电气设备光伏产业链2017下半年投资机会分析：光伏产业预期持续修复，分布式光伏戒迎抢装潮_25页-0mb

电气设备光伏产业链2017下半年投资机会分析总结

核心内容概览

• 2017年上半年我国光伏新增装机24.4GW，超市场预期。
• 2017全年光伏新增装机有望超40GW，增长率超15%。
• 光伏产业正在从“补贴驱动”向“技术驱动”转型，降本增效成为长期驱动力。
• 分布式光伏渗透率有望加速提升，预计2017年装机量将超过15GW，至2020年占比有望超30%。
• 单晶硅片渗透率逐步提高，预计2020年将超40%，2025年或达50%。
• 光伏产业链盈利能力呈现自上而下递减趋势，多晶硅料环节盈利最强。
• 产业链各环节已具备国际竞争力，进口替代加速。
• 2017下半年市场预期持续修复，行情“风光犹在”。

主要观点

• 装机超预期：上半年光伏装机超预期，预计全年装机将超40GW，且未来三年每年新增装机规模均有望超40GW。
• 市场格局转变：光伏装机从西北向中东部转移，弃光现象有所改善，特高压线路建设促进消纳。
• 分布式光伏增长：分布式光伏增速超预期，占比提升至30%左右，发展空间广阔。
• 技术驱动降本：单晶硅片及高效电池片需求显著提升，带动发电成本下降，推动平价上网。
• 产业链分化：多晶硅料、单晶硅片、高效电池片及组件环节盈利能力提升，而组件环节受原材料影响利润率下滑。
• 市场预期修复：二季度抢装潮带动市场情绪修复，三季度装机需求仍较大，呈现“淡季不淡”特征。
• 投资机会明确：具备成本与技术优势的龙头企业将受益于行业景气度提升。

关键信息

• 装机数据：2017上半年新增装机24.4GW，预计全年超40GW。
• 区域分布：华东地区新增装机占比达33.81%，分布式光伏主要集中在东部地区。
• 单晶渗透率：2017上半年单晶渗透率提升至35%，预计2020年将超40%，2025年有望达50%。
• 分布式光伏：2017上半年新增装机7.11GW，同比增长2.9倍，预计2017年全年分布式装机超15GW，甚至可能超20GW。
• 组件成本：2017上半年组件成本降至0.32美元/瓦，两年降幅23.8%。
• 产业链盈利：多晶硅料环节盈利能力最强，硅片、电池、组件环节盈利能力逐步提升。
• 重点公司推荐：
  • 隆基股份：单晶硅片龙头，成本优势明显，产能及盈利能力不断提升。
  • 通威股份：多晶硅料龙头，加速布局光伏电站运营，进口替代空间大。
  • 晶盛机电：单晶设备龙头，受益于单晶渗透率提升，订单充足。
  • 阳光电源：分布式光伏龙头，具备技术优势，业绩增长显著。

风险提示

• 光伏新增装机低于预期。
• 光伏原料等降价幅度超预期。

投资建议

• 投资评级：维持“看好”评级。
• 公司评级：推荐隆基股份、通威股份、晶盛机电、阳光电源。
• 行业评级：看好，预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

技术进步与成本下降

• 技术进步是实现平价上网的主要驱动力，单晶硅片及高效电池片效率提升至21%和19%以上。
• 光伏组件成本下降空间大，预计至2020年仍有超40%的下降空间。
• 单晶硅片成本下降，带动整体系统成本下降，推动行业盈利能力提升。

政策与市场前景

• 政策托底未来三年光伏装机，普通电站及领跑者计划保障装机量。
• 分布式光伏补贴可能下调，引发“1230抢装潮”，带动装机需求。
• 产业链各环节均有增长潜力，特别是单晶硅片、高效电池及组件环节。

行业数据与趋势

• 2017上半年光伏装机目标将超前完成，预计全年装机量超40GW。
• 光伏消纳问题有所改善，弃光率下降4.5个百分点，西北地区弃光问题依然严峻。
• 光伏产业链各环节产销全球占比提升，硅片市占率超85%，多晶硅出口数量增长。
• 单晶硅片产能扩张迅速，2017年龙头企业的产能已超过35GW，2016年约为18GW。

总结

2017年下半年光伏行业投资机会显著，主要受益于装机需求超预期、技术进步带动成本下降、分布式光伏加速发展及政策支持。具备成本优势和技术优势的龙头企业将从中获益，如隆基股份、通威股份、晶盛机电和阳光电源。行业整体预期持续修复，市场情绪改善，未来三年光伏装机有望保持在40GW以上，推动产业链各环节盈利能力提升。