20170613-国金证券-华贸物流-603128.SH-传统与收购业务并进_高成长将带动估值提升_16页_1mb

报告摘要

华贸物流是一家专注于跨境现代综合第三方物流服务的企业，其主要业务包括国际货代、特种物流、供应链贸易等。公司通过并购与整合，持续优化业务结构，提升盈利能力，并在传统物流与新兴物流领域实现协同发展。

股权结构变化：2017年5月，公司间接控股股东中国旅游集团公司将其持有的46.10%股份无偿划转给诚通集团，后者成为新的间接控股股东，实际控制人仍为国务院国资委。
业务多元化发展：公司通过兼并收购，进入进口仓储分拨、电力大件运输、危险品运输等特种物流领域，形成“跨境物流+国内运输”的多元化业务格局。
传统物流逆势增长：尽管整体进出口贸易负增长，但公司传统物流业务（国际空运、海运、工程物流、仓储物流）实现营收增长，毛利率持续提升。
跨境电商业务潜力巨大：公司已在全球150多个国家和地区建立网点，跨境电商业务成为其核心业务之一，有望进一步增厚业绩。
高成长性带动估值提升：公司预计未来三年归母净利润CAGR达32.5%，当前PE估值较低，PEG仅为0.71，存在估值修复空间。

市场数据：
- 市场价格：8.43元
- 已上市流通A股：808.35百万股
- 总市值：8,423.13百万元
- 年内股价最高最低：12.34/8.42元
- 沪深300指数：3582.27
- 上证指数：3153.74
财务指标（2017E）：
- 摊薄每股收益：0.36元
- 每股净资产：3.96元
- 每股经营性现金流：0.47元
- 市盈率（PE）：23倍
- 行业优化市盈率：23.23倍
- 归母净利润：360百万元
- 净利润增长率：61.10%
并购与业务拓展：
- 2016年3月收购中特物流，使其成为公司全资子公司，2016年贡献净利润1.25亿元。
- 中特物流是国内电力大件运输领先企业，预计在特高压建设中受益。
- 公司拥有全球运输网络，业务覆盖国内外，具备较强的资源整合能力。
盈利预测（2017-2019E）：
- EPS分别为0.36元、0.44元、0.52元
- 对应PE分别为23倍、19倍、16倍
- 维持“买入”评级
风险提示：
- 宏观经济波动
- 业务整合不及预期
- 跨境电商政策风险

国际货代业务：
- 占营业收入68.67%，是公司主要盈利来源
- 2016年实现收入26.66亿元，同比增长16.4%
- 2017年国际货邮吞吐量加速上涨，预计业务量继续增长
特种物流业务：
- 占营业收入7.4%，毛利率达33.2%
- 预计2017-2019年收入增长分别为15%、10%、10%
- 主要包括电力工程物流、危险品运输等
供应链贸易业务：
- 占营业收入15.09%，毛利率低
- 2016年营收11.02亿元，同比下降58.2%
- 公司正积极转型，扩展电子产品市场

行业整体情况：
- 我国社会物流总额持续增长，2016年达229.7万亿元
- 社会物流费用同步增长，但占GDP比例逐年下降
- 我国物流费用占GDP比重仍高于发达国家，物流效率提升空间较大
第三方物流：
- 我国第三方物流收入规模达1,638亿美元，排名世界前列
- 但占物流成本比例较低，行业发展潜力大
国际货代行业：
- 行业集中度较低，竞争激烈
- 华贸物流2015年综合排名第十，空运排名第五

损益表：
- 2016年归母净利润224百万元，同比增长56.25%
- 2017E归母净利润360百万元，同比增长61.10%
- 毛利增长显著，毛利率持续上升
现金流量表：
- 2016年经营活动现金净流433百万元，同比增长显著
- 投资活动现金净流为-351百万元，资本开支持续
资产负债表：
- 2016年总资产达5,123百万元，负债股东权益合计5,123百万元
- 股东权益持续增长，反映公司盈利能力提升

历史推荐：
- 2016-04-28：买入，市价8.65元，目标价N/A
- 2016-06-01：买入，市价8.36元，目标价11.00～12.00元
- 2016-07-12：买入，市价10.54元，目标价14.00～15.00元
- 2016-10-25：买入，市价10.71元，目标价N/A
- 2017-01-18：买入，市价9.14元，目标价14.00～15.00元
- 2017-04-18：买入，市价9.04元，目标价N/A
- 2017-04-28：买入，市价9.23元，目标价N/A