20170105-光大证券-纺织服装行业2017年投资策略报告：从日本到中国：趋势见成长，变革蕴良机_83页_3mb

纺织服装行业2017年投资策略报告总结

核心观点

• 中国纺织服装行业正处于长周期底部向上和短周期数据改善的阶段。
• 行业进入“产品为王”时代，关注产品力提升、渠道变革（新零售）、竞争格局重塑（国际并购）及供应链整合。
• 与日本80年代相比，中国目前处于相似的发展阶段，未来有较大提升空间。

行业判断

品牌服饰

• 消费总量与集中度：中国品牌服饰行业消费总量和集中度均低于日本，未来有较大提升空间。
• 消费结构：我国在配饰、女装、内衣、家居服、家纺等方面消费占比高于日本，而童装、男装、袜子等相对较低。
• 龙头公司特征：日本多品牌集团战略值得借鉴，我国尚未形成较大规模的服装品牌集团。
• 行业变革亮点：
  • 产品：产品为王，注重“产品+服务”升级。
  • 渠道：多元化发展，新零售趋势明显。
  • 竞争格局：复杂化，国际并购频繁。
  • 行业整合：供应链整合推进，电商代运营兴起。

纺织制造

• 随着人工成本上升，行业竞争力下降。
• 短期机会：关注汇率贬值、棉价波动及特定子行业供给侧改革。
• 长期趋势：行业景气度下降，关注龙头及结构性机会。

中日服装市场现状对比

消费总量

• 2015年我国人均服装消费为265.70美元，日本为626.60美元。
• 若以日本巅峰值计算，我国服装市场空间可达11557亿美元。

消费结构

• 我国在配饰、女装、内衣、家居服、家纺方面消费占比更高。
• 未来随着消费升级，童装、男装、袜子等市场份额有望提升。

集中度

• 我国整体行业集中度低于日本，细分行业如男装、童装、家纺集中度较高。
• 日本在内衣、家居服等舒适性产品集中度极高，达70%以上。

龙头公司特征

• 日本服装市场龙头公司多为多品牌运作，如TSI Holdings旗下拥有47个品牌。
• 案例分析：TSI HOLDINGS
  • 成立于1949年，拥有1500家门店。
  • 品牌以女装为主，男女装占比1:3，覆盖多个风格及价位。
  • 70-90年代以自主开发品牌为主，2000年后开始外延并购。

发展阶段对比

• 中国目前相当于日本80年代，处于弱复苏阶段。
• 经济发展阶段：中国由高速增长向中低速增长转型，与日本80年代相似。
• 产业结构：中国制造业对经济贡献率与日本70年代末及80年代初相当。
• 城镇化率：中国城市化水平（56.1%）与日本1955年水平相当。
• 人口结构：中国人口增速及老龄化程度与日本80年代相似。

日本80年代消费趋势

• 私人消费：成为拉动经济增长的主要因素。
• 消费趋势：
  • 个性化消费兴起。
  • 追逐高端产品，奢侈品受欢迎。
  • 注重产品服务，外卖与便利店崛起。

日本80年代品牌服饰行业发展特征

• 供应链变革：取消订货会，依靠商品企划。
• 性价比品牌：如无印良品、优衣库迅速发展。
• 设计师品牌：如山本耀司、三宅一生等崛起，但后被欧洲品牌冲击。

行业复苏与增长

• 长周期视角：去库存进入尾声，行业恢复增长，合理增速放缓。
• 短周期视角：
  • 天气扰动影响销售，但后续天气正常化有助于行业增速改善。
  • 冷冬利好冬装销售，暖冬影响快时尚品牌。

子行业分析

女装

• 业绩分化明显，拉夏贝尔快速增长，中高端品牌如朗姿股份、维格娜丝、歌力思等表现不一。
• 并购整合继续推进，如朗姿股份布局医美、婴童、美妆等。

男装

• 仍在调整，预计筑底回升。
• 海澜之家逆势增长，但增速放缓。

休闲服饰

• 行业洗牌，森马持续稳健增长，美邦业绩有所好转。
• 搜于特转型供应链管理，业绩增长显著。

运动与户外

• 运动板块景气度高，业绩普遍增长。
• 户外板块如三夫、探路者仍处于转型期。

童装

• 持续高景气，巴拉巴拉表现良好。

内衣&童装

• 行业进入调整升级期，毛利率普遍提升。
• 汇洁股份、安莉芳、都市丽人等公司业绩表现不一。

鞋类

• 男鞋为主的奥康从增长转为下滑，女鞋则继续调整。
• 低端品牌如达芙妮受影响较大，但毛利率提升。

家纺

• 企稳复苏，但增速较低。
• 探索大家居战略及IP衍生品运营。

服装新消费趋势

• 女性经济+颜值经济：女性消费实力增强，注重个性与体验。
• 80后、90后新世代：追求个性化，重视设计与社交属性。
• 草根经济：电商发展促进消费下沉，性价比消费崛起。
• 消费升级：产品细分化，功能性单品发展。

渠道变革

• 多元化渠道：传统渠道价值衰减，电商、代购、网红经济等兴起。
• 新零售趋势：线上线下一体化，提升消费体验与售后服务。

总结

• 中国纺织服装行业正处于转型期，未来有望通过产品力提升、渠道变革、供应链整合等方式实现增长。
• 与日本80年代相似，行业集中度提升、性价比品牌崛起、设计师品牌发展将成为重要趋势。
• “新零售”概念推动线上线下融合，提升行业竞争力。