纺织服装行业2019年度投资策略_远近高低各不同_以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化_61页_4mb

远近高低各不同：以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化

核心内容

本报告分析了我国品牌服饰及纺织制造行业的现状与未来趋势，结合美国十二年的行业发展经验，探讨不同细分品类在经济周期中的表现及其格局变化。报告指出，我国服装行业长期发展空间较大，但中短期受到消费疲软和高基数效应的负面影响，同时强调不同品类在应对经济周期时表现各异。

主要观点

1. 我国品牌服饰行业现状总结

• 长期发展：我国服装行业在人均消费水平、集中度和龙头品牌市场份额上仍存在较大提升空间，相比发达国家仍有发展余地。
• 中短期影响：
  • 行业在2017年中期结束调整，进入复苏阶段，经营质量和效率提升，盈利能力和存货周转能力好转。
  • 2018年二季度以来，受零售疲软和高基数影响，行业收入增速放缓。
  • 2018年第四季度至2019年第一季度面临高基数压力，预计2019年第二季度增速可能环比改善。

2. 美国十二年：经济起落下服装细分品类及其格局变化

• 运动服饰、童装、内衣：具备长期高景气度，经济下行周期中抗风险能力较强，行业集中度持续提升，龙头表现突出。
• 大众服饰：调整快、恢复快，受消费者性价比偏好影响，具备结构性优势，本土品牌在男装领域具备一定先发优势。
• 高端服饰：受经济周期影响较大，需关注个体公司素质，部分本土高端品牌逆势成长，但扩张需谨慎。

3. 纺织制造行业回顾与展望

• 长期趋势：产能向海外转移为大势所趋，行业集中度提升，优质供应链龙头有望出现。
• 短期关注：棉价上涨机会，以及汇率波动对出口的影响。同时，需警惕棉价下跌或大幅波动的风险。

关键信息

行业数据与趋势

• 人均消费水平：2017年我国人均服装消费仅为美国的1/4.3、日本的1/2.5。
• 行业集中度：我国CR5明显低于美国和日本，尤其在内衣和女装领域差距较大。
• 收入与利润：2017年行业收入增速明显提升，净利润增速转正；2018年前三季度收入增速放缓，但经营效率和周转能力仍有所好转。
• 存货与现金流：2017年中期以来，存货周转加快，行业进入良性增长阶段，但18Q2以来受零售疲软影响，存货周转有所放缓。
• 各子行业表现：
  • 大众服饰：2018年前三季度收入增速放缓，但部分公司如海澜之家、森马服饰表现良好。
  • 高端服饰：比音勒芬、歌力思等公司表现亮眼，净利率持续提升。
  • 家纺：复苏较早，2017年主业增速明显回升，但2018年以来增速有所放缓。
  • 男装：2017年回暖，但18Q2以来收入增速受零售疲软影响。

投资建议

• 品牌服饰行业：
  • 短期：配置低估值、高股息率的防御性品种，如海澜之家、九牧王、地素时尚。
  • 中期：关注高景气赛道的龙头公司，如森马服饰（童装）、安踏体育（运动服饰）、性价比定位龙头如海澜之家、森马服饰、太平鸟、南极电商、开润股份，以及高端服饰中内生增长优秀、战略清晰的公司，如歌力思、比音勒芬。
• 纺织制造行业：关注鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、新野纺织等，综合考量其行业地位、产能扩张、棉价受益及股息率。

风险分析

• 宏观经济下行：终端消费疲软，影响服装行业增长。
• 汇率波动：影响纺织制造行业出口。
• 中美贸易摩擦：对行业出口和成本结构带来不确定性。
• 棉价下跌或大幅波动：对纺织制造行业造成影响。

图表目录

• 图1：2017年美日中人均服装消费金额对比
• 图2：2017年美日中各品类人均服装消费金额对比
• 图3：2017年美日中分品类集中度CR5对比
• 图4：2017年美日中分品类龙头公司市场份额对比
• 图5：大众品类国内外代表性龙头企业2017年营业收入比较
• 图6：高端品类国内外代表性龙头2017年营业收入比较
• 图7：2016年以来A股品牌服饰行业上市公司合计收入增速
• 图8：品牌服饰行业平均存货周转天数同比变化
• 图9：太平鸟分渠道类型零售额占比
• 图10：2008Q1~2018Q3我国GDP各季度同比增速
• 图11：2000年至今我国社会消费品零售额总额同比增速
• 图12：2016年至今我国必选消费品类零售额累计同比增速
• 图13：2016年至今我国可选消费品类零售额累计同比增速
• 图14：2016年至今我国消费者信心指数
• 图15：品牌服饰行业单季度合计收入同比增速
• 图16：我国主要城市平均月最高气温均值（10~12月）
• 图17：我国主要城市平均月最高气温均值（1~3月）
• 图18：品牌服饰行业合计营业收入同比增速
• 图19：品牌服饰行业单季度合计营业收入同比增速
• 图20：品牌服饰行业平均毛利率
• 图21：品牌服饰行业平均毛利率同比变化幅度
• 图22：品牌服饰行业平均净利率
• 图23：品牌服饰行业平均净利率同比变化幅度
• 图24：品牌服饰行业平均存货周转天数同比变化
• 图25：品牌服饰行业平均应收账款周转天数同比变化
• 图26：品牌服饰行业合计经营净现金流同比增速
• 图27：大众服饰行业代表公司单季度收入同比增速
• 图28：2003年和2017年我国服装细分品类市场占比
• 图29：2003年和2017年美国服装细分品类市场占比
• 图30：近4年中美各品类年复合增速
• 图31：我国总体居民人均消费结构变化
• 图32：1929~2017年美国代表品类消费支出占比走势
• 图33：我国健身产业规模及增速
• 图34：部分国家及地区体育健身活动参与率
• 图35：2003年中国和美国服装鞋帽销售渠道结构
• 图36：2017年中国和美国服装鞋帽销售渠道结构
• 图37：美国GDP总额及增速
• 图38：美国GDP增速与服装消费支出增速比较
• 图39：美国服装消费支出占总体GDP比例
• 图40：美国服装CPI与总体CPI增速比较
• 图41：美国服装消费支出量、价指数增速比较
• 图42：美国服装及各子行业规模复合增速
• 图43：美国服装及各子行业规模和GDP增速
• 图44：美国代表性公司分品类销售收入增速
• 图45：美国服装总体及子行业2008年至2010年集中度CR10变化
• 图46：美国服装总体及子行业2010年至2017年集中度CR10变化
• 图47：美国童装行业代表性品牌份额变化情况
• 图48：美国运动装行业代表性品牌份额变化情况
• 图49：美国本土大众服装品牌销售收入增速
• 图50：国外大众服装品牌在美国市场销售收入增速
• 图51：体量较大的代表性高端到奢侈品牌美国市场收入情况
• 图52：2007~2017年美国本土高端服装公司销售收入增速
• 图53：2006~2017年美国本土高端服装公司同店销售增速
• 图54：2001~2017年我国GDP增速与各消费品类增速相关系数
• 图55：中国快消品品牌快速迭代
• 图56：Y时代与Z世代对奢侈品消费购买意愿加强
• 图57：Z世代和中国Z世代群体消费画像
• 图58：2015年美国青少年最爱的服饰品牌投票情况
• 图59：我国服装行业2017年龙头品牌近10年名次
• 图60：全球纺织产业转移情况
• 图61：我国纺织业企业单位数变化
• 图62：主要棉纺织龙头公司与行业毛利率比较
• 图63：主要棉纺织龙头公司与行业净利率比较
• 图64：国内棉花供需格局示意图
• 图65：国内外棉花供需情况
• 图66：USDA2018年12月棉花供需平衡表
• 图67：国内棉花现货价格走势
• 图68：国外棉花现货价格走势
• 图69：我国纺织品服装出口累计同比增速
• 图70：美元兑人民币汇率走势
• 图71：棉纺织子行业龙头公司毛利率
• 图72：棉纺织子行业龙头公司毛利率同比变化
• 图73：各一级行业指数2018年至今涨跌幅
• 图74：纺织服装行业与大盘累计涨跌幅走势
• 图75：纺织服装行业及子行业2018年以来PE估值
• 图76：纺织服装行业及子行业2011年以来PE估值
• 图77：品牌服饰代表性公司市盈率

表格目录

• 表1：历年天猫双十一女装品牌销售排名
• 表2：品牌服饰子行业营业收入同比增速
• 表3：品牌服饰子行业归母净利润同比增速
• 表4：品牌服饰子行业毛利率同比变化
• 表5：品牌服饰子行业净利率同比变化
• 表6：品牌服饰子行业存货周转天数同比变化
• 表7：品牌服饰子行业应收账款周转天数同比变化
• 表8：大众服饰子行业公司财务数据
• 表9：高端服饰子行业公司财务数据
• 表10：家纺子行业公司财务数据
• 表11：男装子行业公司财务数据
• 表12：童装&内衣子行业公司财务数据
• 表13：箱包&鞋类子行业公司财务数据
• 表14：户外&运动服饰子行业公司财务数据
• 表15：代表性全球龙头服装公司布局中国和美国市场情况
• 表16：美国服装行业发展阶段
• 表17：美国服装类上市公司统计样本列表
• 表18：各品类公司收入合计增速变化情况
• 表19：美国服装总体及子行业集中度变化情况
• 表20：美国童装行业代表性品牌份额排名变化情况
• 表21：美国运动装行业代表性品牌份额排名变化情况
• 表22：美国男装行业代表性品牌份额排名变化情况
• 表23：美国男装行业代表性品牌份额和排名情况（剔除运动服饰品牌）
• 表24：美国女装行业代表性品牌份额排名变化情况
• 表25：美国女装行业代表性品牌份额和排名情况（剔除运动服饰、内衣品牌）
• 表26：主要高端服装公司美国市场外延开店增速
• 表27：2018年11月跨境电商进口零售政策调整一览
• 表28：纺织龙头公司海外产能布局情况
• 表29：品牌服饰行业统计上市公司样本列表
• 表30：纺织制造行业统计上市公司样本列表
• 表31：品牌服饰行业2018年业绩预告
• 表32：纺织制造行业2018年业绩预告
• 表33：行业重点上市公司盈利预测与估值
• 表34：纺织服装行业公司近3年股息率情况