纺织服装行业纺织与时尚消费19中报总结：吹尽黄沙始到金-20190902-东吴证券-24页_1mb

吹尽黄沙始到金 - 纺织与时尚消费19中报总结

核心内容概述

本报告总结了2019年上半年中国纺织与时尚消费行业整体表现，重点分析了品牌服装、珠宝首饰、新模式企业及纺织制造板块的中报数据与市场趋势。整体来看，体育赛道表现最为突出，高端品牌及部分细分领域龙头展现出优于同业的业绩增长，而纺织制造受内外需疲软及贸易摩擦影响，业绩承压，但未来预期有所改善。

主要观点

1. 品牌服装行业表现

• 社零承压：服装类零售在19H1整体表现低迷，但Q2相较Q1有所好转。
• 体育赛道最佳：安踏、李宁、特步国际等体育品牌中报表现超预期，尤其是安踏与李宁的业绩增长显著。
• 高端品牌表现亮眼：比音勒芬、地素时尚、歌力思等高端品牌保持双位数增长，报表质量优秀。
• 大众休闲与男装整体平淡：行业增长乏力，部分企业如森马服饰、太平鸟等表现略好于行业平均水平。
• 家纺行业未见好转：行业整体承压，但龙头公司报表质量有所修复。

2. 珠宝首饰行业表现

• 金价为Q2重要催化剂：金价上涨带动老凤祥、周大生等黄金珠宝企业业绩增长。
• 老凤祥表现强劲：19H1收入同比增长11.3%，Q2增长加速，毛利率维持高位。
• 周大生展店顺利，利润弹性显现：中报收入与净利润增长显著，费用控制良好。

3. 新模式企业表现

• 开润股份：2C业务增长迅猛，毛利率与净利率提升，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。
• 南极电商：GMV增长显著，期待高GMV转化为高业绩，维持“买入”评级。

4. 纺织制造行业表现

• 内外需疲软，贸易摩擦影响盈利：19H1纺织制造企业普遍承压，尤其是上游纱线企业。
• 成衣龙头表现稳健：申洲国际、健盛集团等成衣企业增长稳定，受益海外布局。
• 未来预期改善：随着外部环境稳定，纺织制造行业有望否极泰来。

关键信息

重点企业表现

体育板块

• 安踏体育：19H1收入/净利润增长40%/54%，主品牌/FILA有望延续高增长。
• 李宁：19H1收入/净利润增长33%/109%，营业利润率提升，报表质量改善。
• 特步国际：19H1收入/归母利润增长23%/23%，FILA业务表现突出，开启多品牌运作。

高端品牌

• 比音勒芬：Q2收入增长22%，报表质量高，毛利率与净利率提升。
• 地素时尚：Q2同店增长18%，直营改革效果显著，报表质量优秀。
• 歌力思：主品牌双位数增长，IRO/Laurel表现超预期，品牌矩阵完善。

大众休闲与男装

• 森马服饰：原有业务增长22%/28%，童装表现强势，但Kidiliz并表带来亏损。
• 太平鸟：Q2收入与毛利率环比改善，利润降幅缩窄，报表质量提升。
• 海澜之家：Q2收入增长9.6%，新品牌投入与并表影响利润增速。
• 七匹狼：收入增长6.6%，但净利润下降8.4%，线下与主品牌表现较好。
• 九牧王：收入增长7%，归母净利增长22%，FUN品牌为主要增长点。

家纺

• 富安娜：线上增长23%，线下回款考核改善，经营现金流好转。
• 罗莱生活：线下扩张带动收入增长，线上仍下滑，但存货周转稳定。
• 水星家纺：收入/利润增长10%/12%，线下增长明显，周转效率稳定。

珠宝首饰

• 老凤祥：19H1收入增长11.3%，Q2增长加速，金价上行带动利润弹性。
• 周大生：19H1收入增长12.5%，净利润增长34.6%，费用控制良好。

新模式

• 开润股份：2C业务增长超40%，毛利率与净利率提升，预计未来业绩持续增长。
• 南极电商：GMV增长显著，头部店铺与核心品类表现突出，期待高GMV转化为高利润。

重点标的推荐

H股推荐

• 安踏体育：预计19/20/21年归母净利增长42%/23%/19%，PE 27/22/19X，维持“买入”评级。
• 李宁：预计19/20/21年归母净利增长89%/12%/21%，PE 36/32/27X，维持“增持”评级。
• 波司登：预计19/20/21年归母净利增长32.5%/29.7%/22.4%，PE 20/15/12X，维持“买入”评级。
• 中国利郎：预计19/20/21年归母净利增长16%/12%/10%，PE 7.9/7.1/6.4X，维持“买入”评级。

A股推荐

• 比音勒芬：预计19/20/21年归母净利增长41%/28%/23%，PE 18/14/12X，维持“买入”评级。
• 地素时尚：预计19/20/21年归母净利增长9%/15%/12%，PE 14/12/11X，维持“买入”评级。
• 歌力思：预计19/20/21年归母净利增长19%/22%/21%，PE 11/9/7X，维持“买入”评级。
• 森马服饰：预计19/20/21年归母净利增长13.0%/15.3%/15.0%，PE 17/15/13X，维持“买入”评级。
• 海澜之家：预计19/20/21年归母净利增长4%/7%/6%，PE 10.4X/9.7X/9.2X，维持“买入”评级。
• 富安娜：预计19/20/21年归母净利增长5.1%/12.7%/10.5%，PE 10/9/8X，维持“买入”评级。

纺织制造推荐

• 申洲国际：预计19/20/21年归母净利增长12%/18%/16%，PE 29/24/21X，维持“增持”评级。
• 天虹纺织：预计19/20/21年归母净利增长-24%/38%/25%，PE 6.2/4.5/3.6X，维持“买入”评级。
• 华孚时尚：预计19/20/21年归母净利增长-26%/30%/19%，PE 20/15/13X，维持“买入”评级。
• 百隆东方：预计19/20/21年归母净利增长1%/14%/13%，PE 13.2/11.5/10.2X，维持“增持”评级。

风险提示

• 全球经济波动：可能影响出口需求，尤其是纺织服装制造企业。
• 国内零售遇冷：社零承压，影响品牌服饰企业销售表现。
• 大宗商品价格波动：尤其是棉价波动，对上游纱线企业影响显著。
• 汇率波动：对海外投资较多的企业造成汇兑损失。
• 展店不及预期：影响业绩增长。
• 多品牌协同不足：可能导致增长放缓。
• 原材料价格波动：对成本控制构成挑战。