纺织服装行业：品牌服饰未来已来，纺织重迎布局良机-20180521-长江证券-28页-4mb

品牌服饰未来已来，纺织重迎布局良机

核心内容

本报告由长江证券纺织服装研究团队发布，主要分析了品牌服饰与纺织行业的发展趋势及投资机会。报告指出，随着实体零售持续回暖、电商渗透率提升，品牌服饰行业正迎来复苏，同时制造端成本压力有所缓释，棉价上涨对纺企收入改善形成利好。整体来看，行业处于中周期补库阶段，未来2年零售表现有望持续向好，中长期来看，新零售模式将推动品牌效率提升。

主要观点

1. 品牌服饰行业复苏态势明显

• 大众品牌：森马服饰、太平鸟、海澜之家等品牌在18Q1运营指标全面改善，显示出强劲的复苏势头。分析师认为，这些品牌有望对标国际快时尚企业估值，未来表现值得期待。
• 中高端女装：歌力思、安正时尚、朗姿股份等品牌自16Q4开始复苏，且持续6个季度，表现出较强的消费顺周期性。分析师建议重点关注这些品牌，因其具备精细化运营能力，未来有望实现估值修复。
• 家纺板块：在渠道补库与竞争格局优化的背景下，家纺板块景气度持续，预计全年业绩稳健。罗莱生活、富安娜和水星家纺等龙头品牌有望受益于低线城市消费升级和地产后周期，业绩与估值同步提升。

2. 制造端成本压力缓释，棉价上涨利好收入改善

• 汇率压力缓解：中美贸易摩擦背景下，人民币贬值趋势为出口型纺企带来盈利改善。百隆东方、鲁泰A、华孚时尚等具备海外产能布局的纺企成本优势进一步放大。
• 棉价上涨支撑：国内棉花库存充足，去库延续支撑中长期棉价上涨。成本加成定价模式下，纺企中期收入有望改善，短期来看，储备棉适纺性担忧及国储棉轮入预期强化棉价上涨预期。

3. 零售模式转型与效率提升

• 新零售赋能：通过线上线下融合、会员系统优化、数据驱动运营等方式，品牌服饰企业正向效率时代转型。品牌可通过营销引流工具、到店服务工具和离店销售工具实现流量转化与客户生命周期管理。
• 渠道结构优化：低线城市购物中心客流量增速优于一二线，为本土品牌提供增长空间。同时，电商普及率提升进一步支撑消费总量增长，尤其是农村市场。

关键信息

1. 行业复苏表现

• 18Q1休闲服营收同增21.42%，净利同增20.67%。
• 女装主品牌收入端自2016年触底反弹，18Q1同增23.56%。
• 男装复苏延续，18Q1营收同增13.85%，净利同增10.04%。
• 家纺板块在18Q1环比改善，罗莱生活、富安娜、水星家纺表现突出。

2. 棉价与库存数据

• 截至5月16日，国内棉花价格15546元/吨，环比上涨；国际棉价波动加剧，国内棉价差扩大至1045元/吨。
• 2018/19年期末库消比降至80.52%，较2017/18年下降21.38%。
• 4月棉花商业库存环比下降36万吨，工业库存环比上升2万吨，库存周期改善。

3. 外部环境与风险

• 中美贸易摩擦：影响出口成衣及进口棉花，但具备海外产能的纺企有望受益。
• 汇率波动：人民币贬值趋势为出口型纺企带来盈利改善，但长期波动仍存在风险。
• 原材料价格：棉价上涨对纺企利润有正面影响，但若价格剧烈波动可能带来不确定性。

投资建议

推荐标的

• 大众品牌：森马服饰、太平鸟、海澜之家
• 家纺品牌：罗莱生活、富安娜、水星家纺
• 中高端女装：歌力思、安正时尚、朗姿股份

评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级（基于相对大盘涨幅）

风险提示

1. 终端零售环境恶化；
2. 中美贸易形势恶化；
3. 原材料价格及汇率大幅波动。

研究团队

• 分析师：于旭辉（SAC执业证书编号：S0490518020002）
• 分析师：雷玉（SAC执业证书编号：S0490511040005）
• 联系人：李俐璇、马榕

联系方式

• 电话：(8621)61118735
• 电邮：
  • 于旭辉：yuxh1@cjsc.com.cn
  • 雷玉：leiyu@cjsc.com.cn
  • 李俐璇：lilx2@cjsc.com.cn
  • 马榕：marong@cjsc.com.cn

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重要声明

本报告由长江证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告仅反映发布当日判断，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。