2018-新型烟草研究系列之产业跟踪_PMI小幅下调RRPs增速预期_不改长期上升趋势_8页

中小市值 - 新型烟草研究系列之产业跟踪：PMI小幅下调RRPs增速预期，不改长期上升趋势

核心内容

本报告分析了菲莫国际（PMI）在2018年第二季度及上半年的加热不燃烧烟草（RRPs）业务表现，指出尽管公司小幅下调了全年RRPs烟弹出货量预期，但整体仍保持增长态势。同时，报告探讨了PMI在新型烟草产品上的战略布局，包括向FDA提交减害研究材料、新一代IQOS设备的推出计划以及市场拓展策略。

主要观点

1. 2018年第二季度及上半年业绩表现

• 加热不燃烧烟草出货量增长显著：
  • 2018Q2加热不燃烧烟草出货量为110亿支，同比增长73.0%。
  • 2018H1加热不燃烧烟草出货量为206亿支，同比增长90.6%。
• 日本市场表现突出：
  • IQOS在日本市占率15.5%，同比增长0.9pct。
  • 日本市场Q2零售端销量环比上升5%以上。
• 全球市场依然亮眼：
  • 俄罗斯与希腊等市场表现强劲，HEETS在莫斯科市占率达4.4%，同比增长1.7pct；希腊市占率4.1%，同比增长3.1pct。

2. PMI下调全年RRPs出货量预期

• 由于库存量影响和日本市场增速低于预期，PMI将2018全年RRPs烟弹出货量预期从460亿支下调至410亿支。
• 不包括Q3减少的日本库存约40亿支。
• 公司认为该调整出于保守考虑，旨在保证2019年RRPs的稳定增长。

3. 新一代IQOS设备推出计划

• 公司计划在2018年底推出新一代IQOS设备，具备更好的电池性能与更长的使用周期。
• 新设备将统一促销价为8000日元（约485元人民币），并针对传统未转化烟民推出更多口味和更具性价比的产品线。

4. IQOS的盈利能力优势

• IQOS烟弹的出厂价约为传统烟草产品的2倍以上，使其在盈利能力方面表现优异。
• 该产品有助于提升公司整体利润率和盈利表现，成为公司未来竞争中的核心优势。

关键信息

5. 分地区出货量表现

• 传统香烟出货量：
  • 2018Q2出货量为190.7亿支，同比下降1.5%。
  • 2018H1出货量为355亿支，同比下降3.3%。
• 加热不燃烧烟草出货量：
  • 2018Q2出货量为110亿支，同比增长73.0%。
  • 2018H1出货量为206亿支，同比增长90.6%。
• 地区差异：
  • 欧盟、东欧、中东和非洲、拉丁美洲和加拿大等地区加热不燃烧烟草出货量增长显著。
  • 日本、韩国、俄罗斯、意大利等市场表现突出，尤其是俄罗斯和意大利出货量增长超过100%。

6. 分地区营业收入和营业利润

• 营业收入：
  • 2018Q2传统香烟收入为67.06亿美元，同比增长6.4%。
  • 2018H1传统香烟收入为124.75亿美元，同比增长4.6%。
• 加热不燃烧烟草收入：
  • 2018Q2收入为10.20亿美元，同比增长65.85%。
  • 2018H1收入为21.47亿美元，同比增长104.48%。
• 营业利润：
  • 2018H1各地区营业利润普遍增长，其中东南亚增幅最大（26.12%）。
  • 欧盟营业利润增长13.30%，但营业利润率略有下降。

风险提示

• 销售不及预期：市场接受度可能低于预期，影响出货量。
• 政策风险：各国对新型烟草产品的监管政策可能变化。
• 去库存风险：日本市场库存调整可能影响短期业绩。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：关注PMI在新型烟草领域的持续增长潜力及市场领导地位。

作者信息

• 分析师：吴立（SAC执业证书编号：S1110517010002）
• 联系人：蒋梦晗
• 邮箱：wuli1@tfzq.com、jiangmenghan@tfzq.com

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