20250728-国金证券-新型烟草行业研究_PMI对HNB全年销量预期不变_把握新型烟草产业链布局机遇_3页_574kb

新型烟草产业财报与政策动态分析

事件回顾

• 2025年7月22日，菲莫国际发布2025年上半年财报，新型烟草业务表现优异：

  • 2025年Q2营收同比+7.1%，达到101亿美元，经调整营业利润同比+16.1%至43亿美元。
  • 新型烟草2025年Q2营收同比增长15.2%，达到42亿美元，占公司总营收的比例提升至41.6%。HTU产品2025年Q2销量同比增长9.2%，市场反响保持强劲。

• 7月17日，美国FDA批准JUUL一款雾化电子烟烟具及其四款烟弹的市场销售授权，标志着其在美国市场重新获得合法销售地位，FDA已批准的雾化电子烟产品总数增至39款。

投资逻辑

1. HNB市场持续增长：

   • 欧洲市场禁令逐渐消退，回归双位数增长，新型烟草吸引力不受口味限制显著影响。
   • 美国市场即将开启，合规HNB产品将成为重要增长点。

2. 合规市场扩容加速：

   • FDA维持有序监管，逐步引入合规产品，同时严厉打击非法产品。
   • 美国85%在售电子烟为非法产品，FDA以打击非法产品为首要任务，合规市场仍有较大扩容空间。

3. 行业趋势与投资机会：

   • 全球HNB规模仍处增长期，合规市场扩张需求明显，烟民替换需求将推动合法换弹式市场发展。
   • 多家烟草公司提出新型烟草收入占比超50%目标，产业链布局值得重点关注。

风险提示

• 新品PMTA审批不及预期
• 海外对雾化产品非法监管力度低预期
• 汇率大幅波动

投资建议

建议关注有深度布局雾化+HNB供应链的企业，如思摩尔国际等。

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