20220728-国盛证券-轻工制造行业点评_菲莫国际和英美烟草发布半年报_加强新型烟草布局_延续高增_3页_520kb

轻工制造行业总结：菲莫国际与英美烟草新型烟草布局进展

核心内容

菲莫国际和英美烟草在2022年上半年均表现出对新型烟草业务的强劲投入与增长，尤其在雾化和加热不燃烧（HNB）产品方面取得显著进展。两家公司均加强了在一次性小烟和HNB领域的布局，以应对行业变化和市场需求。

主要观点

英美烟草

• 新型烟草高增：2022H1新型烟草收入达12.83亿英镑（同比+45.0%），占营收比例达10.0%（较2021年底+2pct）。
• 客户数量增长：新型烟草客户达2030万人（较2021年底+220万人），2018-2022年复合增长率达30%。
• 盈利改善：新型烟草业务亏损同比降低50%以上，预计2025年收入有望达到50亿英镑并实现盈利，2030年客户总量有望达5000万人。
• 雾化产品表现：雾化板块收入6.17亿英镑（同比+48.2%），出货量2.92亿颗（同比+18.6%）。VUSE在主要国家换弹式市场市占率提升至49.8%（较2021Q3+6.7pct）。
• 新品发布：推出VuseePod2（蓝牙连接设备）和VuseGo（一次性小烟品牌），预计未来贡献较大增量。

菲莫国际

• 新型烟草表现靓丽：2022H1新型烟草收入46.17亿美元（同比+5.0%，剔除汇率与并购影响后+13.3%），占总营收比例达30.5%。
• 全球渗透率稳升：IQOS在全球主要国家（剔除俄乌）渗透率达7.5%（同比+1.2pct），使用人数达1900万（同比+20.5%），其中使用者转化率为69.5%。
• 加热不燃烧增长：加热板块收入4.97亿英镑（同比+44.2%），出货量0.11亿颗（同比+30.4%）。GLO在前九大市场市占率19.6%（同比+1.6pct），渗透率3.3%（同比+0.7pct）。
• 新兴市场增长显著：德国、波兰、西班牙、菲律宾等新兴市场烟弹出货量同比增长24.9%至71.2%。
• 全年出货量上调：菲莫将全年烟弹出货量预期调高至900-920亿支，受益于全球市场拓展。

关键信息

市场动态

• 新型烟草趋势：新型烟草产品使用人数持续增加，市场渗透率稳步提升，尤其在雾化和HNB领域表现突出。
• 产品创新：英美烟草推出VuseePod2和VuseGo，菲莫国际推出ILUMA和SENTIA，均通过技术升级和产品多样化增强市场竞争力。
• 政策环境：随着电子烟许可证的持续发放，行业进入稳健发展阶段，政策细则逐步清晰，有利于传统烟草向新型烟草替代。

行业推荐

• 核心推荐：雾化产业链中的思摩尔国际（买入）；HNB产业链中的华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份。
• 投资逻辑：关注全球新型烟草市场的发展趋势，尤其是雾化与HNB技术的创新及市场拓展。

风险提示

• 监管风险：全球监管政策可能对新型烟草业务产生不利影响。
• 市场渗透风险：海外市场渗透率提升可能不及预期，影响整体增长。

重点标的

资料来源

Wind, 国盛证券研究所（除仙鹤股份与思摩尔国际外，其余公司数据取自Wind一致预测）

分析师声明

本报告由分析师姜春波撰写，研究助理姜文韬协助。所有观点均基于分析师个人判断，不受第三方影响。