20180723-天风证券-新型烟草研究系列之产业跟踪_PMI小幅下调RRPs增速预期_不改长期上升趋势_8页_387kb

报告摘要

中小市值 - 新型烟草研究系列之产业跟踪：PMI小幅下调RRPs增速预期，不改长期上升趋势

核心内容概述

本报告主要分析了菲莫国际（PMI）在2018年第二季度及上半年的加热不燃烧烟草（RRPs）业务表现，指出尽管公司对全年出货量预期进行了保守调整，但整体仍保持增长态势。同时，报告提及PMI向美国FDA提交了关于IQOS减害效果的补充材料，计划推出新一代产品，并强调其在新型烟草产业中的领先地位。

主要观点

1. 业绩表现

2018Q2：加热不燃烧烟草出货量达到110亿支，同比增长73.0%；传统卷烟出货量为1907亿支，同比下降1.5%。整体出货量同比增长0.9%。
2018H1：加热不燃烧烟草出货量达206亿支，同比增长90.6%；传统卷烟出货量为3550亿支，同比下降3.3%。整体出货量同比下降0.6%。
盈利表现：加热不燃烧烟草的盈利能力显著高于传统卷烟，其烟弹出厂价约为传统烟草产品的两倍以上，带动公司整体盈利提升。

2. 产品与市场策略

新一代IQOS设备：计划于2018年底在全球推出，具备连续使用、更长使用周期和更强电池性能。
产品线扩展：针对未转化烟民推出更多口味和更具性价比的产品，同时将IQOS第二代设备促销价统一调整为8000日元（约485元人民币）。
日本市场调整：为应对库存压力和日本增速低于预期，公司预计在2019年实施新营销计划，以提升市场占有率。

3. 市场表现

全球市场：IQOS全球市占率1.6%，同比增长0.9pct。在日本市场，市占率15.5%，同比增长5.5pct。
区域表现：
- 日本：加热不燃烧烟草出货量增长12.7%，市占率15.5%。
- 韩国：出货量增长28.1%，市占率7.6%。
- 俄罗斯：出货量增长100%，市占率4.4%。
- 意大利：出货量增长100%，市占率1.9%。
- 中东和非洲：加热不燃烧烟草出货量增长迅速，增速高达1020%。
- 东欧：加热不燃烧烟草出货量增长显著，尤其在俄罗斯和波兰。
- 拉丁美洲和加拿大：加热不燃烧烟草出货量增长11.31%，增速达1275%。

4. 业绩预测与调整

全年RRPs出货量：由460亿支下调至410亿支，其中包含日本市场约40亿支的库存减少。
每股收益预测：预计2018年摊薄每股收益为5.02-5.12美元，同比增长29%-32%；调整后每股收益为4.37-4.29美元，同比增长8%-10%。
影响因素：包括日本市场增速低于预期、阿根廷通货膨胀会计处理、以及部分地区的出货量下降。

关键信息

减害研究：PMI向FDA提交了关于IQOS减害效果的最新临床研究，进一步支持其作为改良风险烟草产品（MRTP）的申请。
出货量与市占率：加热不燃烧烟草在多个地区表现出强劲增长，尤其在俄罗斯、意大利和中东市场。
盈利优势：IQOS烟弹的高价格和高利润率显著提升公司整体盈利能力。
投资评级：行业评级为“强于大市”，投资评级为“强于大市（维持评级）”。
风险提示：包括销售不及预期、政策风险、去库存风险。

总结

PMI在2018年第二季度及上半年的加热不燃烧烟草业务表现亮眼，尽管因库存调整和日本市场增速放缓而下调全年出货量预期，但其整体仍保持增长。公司持续推动新型烟草产品的研发与市场拓展，强化其在行业中的领先地位。同时，PMI向FDA提交减害研究，进一步巩固IQOS作为改良风险烟草产品的地位，为未来的政策审批和市场接受度提供支持。

展开完整摘要