20210208-山西证券-利率债周报_资金面重回_紧平衡__9页_789kb

固定收益研究报告总结

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究定期报告，时间范围为2020年2月1日至2021年2月7日。报告重点分析了资金面变化、利率债市场走势、货币政策动向以及经济数据对债市的影响。

主要观点

1. 资金面情况

• 资金面重回“紧平衡”状态，资金利率有所回落，但整体仍处于上升周期。
• 上周央行开启14天期逆回购操作，投放5300亿元，净投放1460亿元，显示央行对流动性的管理趋于谨慎。
• 节前资金面波动较大，但节后预计回归平淡，市场交易清淡，利率波动有限。

2. 利率债市场走势

• 资金面变化逐渐传导至长端利率，10Y国债和10Y国开债利率分别上升3.8bp和9.4bp。
• 短端利率（如1Y）上升幅度较小，显示市场对资金面收紧的反应主要集中在长端。
• 10Y利率上升至3.2%以上，处于中性区间，加仓机会有限。

3. 货币政策与加息预期

• 虽然资金面有所回落，但央行尚未使用升息或升准等工具，因此加息时点尚不确定。
• 从政策导向来看，央行目标已从“降成本”转为“稳杠杆”，年内有较大概率启动加息。
• 加息时点可能在上半年，但具体时间仍需观察后续政策动向。

4. 债市策略建议

• 不建议在当前时点加杠杆操作，因节后资金面存在不确定性。
• 利率债供给等利空因素或在3月份后释放，利率后续走势不乐观。
• 市场情绪在29日资金利率暴涨后发生逆转，但短期内加息可能性较低。

5. 经济数据与政策跟踪

• 高频数据显示工业品价格同比上升，但农业价格同比下降，显示经济复苏不均衡。
• 美国非农就业数据受疫情影响，休闲和酒店业拖累新增就业，但失业率下降。
• 美国四季度经济数据中，投资同比转正，消费修复有限，经济复苏动力不强。

关键信息

• 资金面变化：资金利率大幅下降，但整体仍处于上升周期，央行通过逆回购引导流动性。
• 利率走势：长端利率上升幅度大于短端，显示资金面收紧对长端的影响更为显著。
• 政策动向：央行尚未使用升息工具，但政策导向已转向稳杠杆，年内加息概率较大。
• 市场策略：不建议加杠杆，关注后续资金面和政策动向，警惕利率债供给增加带来的利空。
• 经济数据：工业品价格上升，农业价格下降；美国经济复苏不均衡，就业恢复尚未完全结束。

风险提示

1. 节前资金面骤紧，利率波动可能加大。
2. 通胀和金融数据可能超预期，影响市场走势。

附录信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 研究助理：邵彦棋
• 联系方式：
  • 郭瑞：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：lishufang@sxzq.com
  • 邵彦棋：shaoyanqi@sxzq.com
• 地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 网址：http://www.i618.com.cn

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势

表格目录

• 表格1：本周央行逆回购投放情况
• 表格2：本周国债发行情况
• 表格3：本周政策性金融债发行情况