深度报告-20211228-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居深度报告_品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力_40页_5mb

顾家家居深度报告总结

核心内容概述

顾家家居（603816）通过品类融合、零售转型和效率提升三大战略方向构建长期竞争力。公司从传统的批发模式向零售模式转型，借助区域零售运营改革、信息化建设及供应链优化，显著提升转化率、客单价与客流量，推动内销业务高速增长。同时，公司积极拓展定制家居市场，提升整体产品矩阵的竞争力，目标成为“精品宜家”式企业。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润结构

• 内销占比约60%，贡献约90%的利润，是公司增长的主要驱动力。
• 外销占比约37%，利润贡献较低，但未来有望通过渠道优化提升利润。
• 2021年1-3季度内销收入增长约54.78%，归母净利润增长约22.58%。
• 2021年Q3单季营收达52.09亿元，同比增长41%，扣非归母净利4.47亿元，同比增长40%。

2. 渠道与零售转型

• 区域零售运营改革：自2018年起，公司通过权力、资源、考核指标下放，实现经销商职能的转变，提升渠道效率。
• 门店扩张：公司自主品牌门店数量接近8000家，2021年前三季度新增约900家，未来2-3年预计保持800-1000家的开店速度。
• 融合店模式：融合店占比从2020年底的20%提升至2021Q3的35%，提升连带率与客单值。
• 天禧派系列：推出价格带下沉20%-30%的中低端产品线，拓宽注重性价比的消费群体。

3. 客单价与产品策略

• 客单值提升：通过套餐销售与融合店模式，软体+定制合计客单值可达4.5-5万元。
• 产品矩阵：公司聚焦三大高潜品类：功能沙发、床垫、定制家居，其中功能沙发、床垫、定制业务在2020年分别实现收入14.4亿、23.38亿、4.56亿，合计占比达1/3。
• 定制家居发展：自2016年起布局定制家居，2021年定制门店数量进入快速增长期，预计2022年底突破1000家。

4. 品牌营销与客流量

• 品牌营销投入：顾家广告宣传费用高于行业平均水平，2021年H1广告费为4.41亿元，费用率5.51%。
• 营销活动：包括“816全民顾家日”、“318超级品牌日”、“双十一”等，2021年“816全民顾家日”销售额达40.56亿元，同比增长52.2%。
• 线上渠道优化：通过设立电商一级事业部，提升线上战略地位，2021年双11全网电商成交额达6.5亿元，同比增长78%。

5. 供应链与制造提效

• 供应链优化：公司打造智慧供应链，实现信息化全流程，提升运营效率。
• 人工成本下降：从2016年的15.56%逐年下降至2020年的14.07%。
• 仓储与配送改革：试点中心仓配，降低经销商物流成本，提升渠道效率与库存管理能力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为180亿、226亿、278亿元，归母净利润分别为17.03亿、21.87亿、27.08亿元，同比增长分别为101.37%、28.46%、23.81%。
• 估值分析：当前市值对应2021-2023年PE分别为28.17X、21.93X、17.71X，目标市值616.5亿元，对应目标价97.41元，较现价有**28%**上涨空间。

7. 他山之石：美的模式复盘

• 美的供应链优化：通过“T+3”模式和安得智联统仓统配，显著提升运营效率与库存周转。
• 顾家制造提效：通过精益化升级、信息化建设、供应链整合，提升制造效率与产品竞争力。

8. 风险提示

• 渠道建设不达预期
• 房地产调控超预期
• 行业竞争加剧

财务摘要

附录与对比分析

1. 高管增持与员工持股计划

• 高管增持与员工持股计划强化发展信心。

2. 软体品类集中度

• 软体品类集中度相对较低，有利于公司进一步拓展市场份额。

3. 财务对比：顾家 vs 敏华控股

• 收入利润表现：顾家收入增长较快，净利润增长显著。
• 研发与营销投入：顾家在研发和营销方面投入较大，品牌影响力逐步增强。
• 盈利能力：顾家净利率约为15%，而敏华净利率较高。
• 运营能力：顾家存货周转率、固定资产周转率下降，显示渠道优化和运营效率提升。
• 现金流：公司经营性现金流净额增长显著，显示运营健康。

总结

顾家家居通过区域零售运营改革、融合店模式、品牌营销投入、供应链优化等多维策略，显著提升转化率、客单价与客流量，推动业绩逆势增长。公司未来将继续聚焦功能沙发、床垫、定制家居三大高潜品类，提升产品矩阵的广度与深度，目标成为精品宜家式家居企业。在零售转型与效率提升的双重驱动下，公司具备长期竞争力，我们维持“买入”评级。