深度报告-20211229-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居深度报告_品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力_40页_5mb

顾家家居深度报告总结

核心内容

顾家家居（603816）通过品类融合、零售转型与效率提升构建长期竞争力，致力于从批发向零售模式转变。公司以软体家居为主导，同时拓展定制家居赛道，提升客单价与转化率，推动业绩逆势增长。

主要观点

• 内销为主力：内销收入占比约60%，利润占比约90%，是公司增长的主要驱动力。
• 转化率提升：2018年推出区域零售运营改革，将权力、资源与考核指标下放，提升经销商运营效率。
• 客单价增长：通过套餐销售与融合店模式，提升客单值至4.5-5万元，推动连带率增长。
• 客流量增长：加大品牌营销投入，举办“816全民顾家日”等大型活动，带动销售额显著增长。
• 渠道扩张：自主品牌门店数量接近8000家，预计未来2-3年每年新增800-1000家门店。
• 电商战略升级：设立电商一级事业部，提升线上销售占比，2021年双11全网销售额达6.5亿元。
• 制造提效：推进信息化与智慧供应链建设，人工成本占比下降，毛利率提升。
• 定制家居发展：2021年定制家居进入高速放量期，预计2022年底突破1000家门店。

关键信息

内销表现

• 增长强劲：2020年Q3-2021年Q3内生内销连续5个季度增长超40%。
• 收入占比：内销收入占比60%，利润占比约90%。
• 单店增长：2021年上半年单店收入同比增长约56%，坪效提升。

外销表现

• 收入占比：外销收入占比37%，利润占比约10%。
• 增长潜力：外销增长空间有限，但有修复弹性。

渠道改革

• 区域零售运营：18年成立区域零售运营中心/公司，下放资源与考核指标，赋能经销商。
• 中心仓配试点：通过建立中心仓配体系，降低经销商成本，提升渠道效率。
• 门店类型：大店+综合店占比提升至35%，未来将逐步成为主力。

产品矩阵

• 三大高潜品类：功能沙发、床类、定制家居，分别在2020年实现14.4亿、23.38亿、4.56亿收入。
• 定制家居：从2016年布局，2021年进入放量阶段，预计2022年底突破1000家门店。

供应链与制造

• 信息化与智慧供应链：推进信息化全流程管理，降低人工成本，提升运营效率。
• 人工成本：从2016年的15.56%下降至2020年的14.07%。

品牌营销

• 营销投入：高于行业平均水平，2021年上半年营销费用率达14.05%。
• 品牌活动：如“816全民顾家日”销售额达40.56亿元，同比增长52.2%。
• 电商策略：提升电商地位，2021年双11销售额增长78%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为180.6亿、222.4亿、270.7亿元，归母净利润分别为17.03亿、21.21亿、26.02亿元。
• PE估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为28.55X、22.92X、18.68X。
• 目标市值：按内销30X、外销15X估值，目标市值604.5亿，目标价95.53元，较现价有25%以上空间。

风险提示

• 渠道建设不达预期
• 房地产调控超预期
• 行业竞争加剧

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：76.9元

财务摘要（单位：百万元）

附录信息

• 高管增持：强化发展信心。
• 产品结构：软体家居集中度相对较低。
• 财务对比：与敏华控股相比，顾家在研发投入、盈利能力、运营能力等方面表现突出。

图表目录（简要）

• 图1：顾家家居发展战略
• 图2：顾家家居内销高增长
• 图3：内销业务实现稳健增长的动因拆分
• 图4：区域零售运营的使命
• 图5：区域零售运营有望带来价值链条重新分配
• 图6：顾家大店模式一览
• 图7：天禧派品牌定位
• 图8：顾家营销品宣费高于同行业水平
• 图9：顾家常态化营销活动
• 图10：历年816全面顾家节销售额高速增长
• 图11：2021年816全面顾家节战绩
• 图12：顾家沙发、床垫线上销售额
• 图13：沙发品类-龙头品牌线上销量&市占率
• 图14：顾家产品矩阵
• 图15：2019年主要品类市场规模&近5年增速
• 图16：顾家定制业务体量迅速增长
• 图17：顾家研发投入不断加大
• 图18：定制家居柔性生产能力至关重要
• 图19：顾家全屋定制——赛孚系列
• 图20：顾家全屋定制+软体一体化门店
• 图21：顾家定制门店数量进入快速增长期
• 图22：顾家历年产能产销情况
• 图23：顾家产能布局
• 图24：顾家供应链和制造端升级
• 图25：顾家内外销毛利率结构
• 图26：顾家核心营运能力指标变化
• 图27：顾家收现率情况
• 图28：家居板块和地产的关联度
• 图29：家电板块和地产的关联度
• 图30：家电行业价格战统计
• 图31：美的发展历程
• 图32：美的集团财务数据一览
• 图33：美的“T+3”供应链体系
• 图34：美的存货/资产比率持续下降
• 图35：顾家供应链和制造端升级
• 图36：顾家家居盈利预测详细拆分
• 图37：顾家家居盈利预测&可比公司估值
• 图38：顾家家居PE-Band
• 图39：顾家家居高管增持情况
• 图40：各品类龙头企业市场占有率
• 图41：2017年美国家具市场竞争格局
• 图42：2017年欧洲家具市场竞争格局
• 图43：顾家、敏华归母净利增长情况对比
• 图44：顾家、敏华收入增长情况对比
• 图45：顾家、敏华研发费用投入对比
• 图46：顾家各品类产品毛利率
• 图47：顾家、敏华原材料占营业成本比重对比
• 图48：顾家、敏华ROE对比
• 图49：顾家、敏华净利率对比
• 图50：顾家收现率情况
• 图51：顾家、敏华应收账款周转天数对比
• 图52：顾家、敏华固定资产周转天数对比
• 图53：顾家、敏华存货周转天数对比