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顾家家居深度研究报告总结

核心内容概览

顾家家居（603816）是一家专注于软体家居产品的公司，其业务涵盖沙发、床垫、软床等，致力于通过渠道融合和品类扩张实现持续增长。报告指出，顾家家居的收入增长主要得益于行业集中度提升和消费升级，同时其通过线上线下渠道融合、外延并购等方式拓展市场。

主要观点

• 行业集中度提升与消费升级：随着二次装修潮的到来，消费者对品质和品牌认知的提升，将推动市场份额向龙头企业集中。顾家作为软体家居龙头，有望持续享受这一趋势带来的增长。
• 渠道融合是关键：顾家通过直营与经销商门店的扩张，以及线上线下“同款同价”策略，实现渠道融合。这种模式有助于提升客户黏性，实现相互引流。
• 品类协同与外延并购：顾家通过横向拓展至软床、床垫等品类，并与Natuzzi、Rolf Benz、班尔奇等品牌合作，进一步拓展产品矩阵，推动大家居战略。
• 估值体系再思考：顾家的估值可对标国际家居零售商，因其具备较强的营运能力和品牌影响力，且消费属性较强，与定制家居企业相比，其ROE和毛利率表现优异。

关键信息

公司概况

盈利预测与估值

市场空间与增长潜力

• 沙发市场：预计未来保持5%以上的增速，2018~2019年市场规模分别为889亿元和968亿元。
• 床垫市场：2018~2019年市场规模分别为504亿元和573亿元。
• 软床市场：2018~2019年市场规模分别为431亿元和495亿元。
• 软体家居市场规模合计：2018~2019年分别为1824亿元和2036亿元。

渠道与营销策略

• 线下渠道：截至2017年底，公司门店数量超过3500家，预计未来每年新增400~500家。
• 线上布局：公司通过“顾家艺购”等平台进行电商销售，2017年双十一销售额突破12亿元。
• 营销活动：开展“全民顾家日”、“顾家暖男节”等创意营销活动，提升品牌知名度和客户黏性。
• O2O服务：推出“跨品牌沙发清洗服务”，提升客户体验和二次消费。

顾家与敏华对比

• 顾家：需求驱动型，注重消费端，SKU多，产品多样化，通过线上大数据实现C2B销售模式。
• 敏华：生产端驱动型，注重标准化生产，毛利率较高，通过精选SKU实现规模效应。
• 估值差异：顾家的估值溢价约为98%，属于A/H可选消费领域的合理溢价。

投资建议

• 投资评级：买入（调高评级）
• 合理价格区间：83.16~88.20元
• 市盈率：2018年给予33~35倍市盈率，对应目标价83.16~88.20元。

风险提示

• 地产销售超预期下滑：可能影响家居市场需求。
• 原材料价格超预期上涨：可能对成本和利润产生压力。

估值与行业对标

• 国际对标：顾家的估值可对标国际家居零售商，如家得宝和AT HOME，因其渠道版图向家居运营商和零售商延伸。
• 国内对标：顾家在营运能力和品牌影响力方面优于其他家居企业，如索菲亚、尚品宅配等。

总结

顾家家居凭借强大的渠道管理和品牌影响力，在软体家居行业中脱颖而出。通过渠道下沉、品类扩张和外延并购，公司有效提升了市场占有率和盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在消费升级和行业集中度提升的背景下，具备长期增长潜力。报告建议投资者关注其未来增长前景，并给予“买入”评级。