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顾家家居（603816）2021年8月30日研究报告总结

核心内容

顾家家居发布2021年半年度业绩快报，整体表现亮眼。2021年1-6月实现营收80.16亿元，同比增长64.89%，归母净利7.72亿元，同比增长34.15%。若不考虑恒大分红影响，扣非净利润增速接近70%，显示出公司内生增长的强大动能。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年1-6月，公司收入同比增长64.89%，其中外销收入同比增长84.91%，主要受益于外贸低基数效应及海外基地建设的推进。
• 内生增长显著：剔除并购子公司影响，公司内生收入增速在70-80%之间，显示出核心业务的强劲增长能力。
• 高潜品类表现突出：
  • 沙发收入41.17亿元，同比增长70.51%，其中功能沙发实现翻倍增长。
  • 软床+床垫收入13.92亿元，同比增长54.24%，成为杭州亚运会官方床垫独家供应商。
  • 定制家具收入2.94亿元，同比增长118.34%，江浙地区覆盖率高，9-10月杭州基地投产释放产能。
  • 集成产品收入13.91亿元，同比增长60.44%，配套产品竞争力提升。
• 零售化与效率提升：
  • 公司加速推进“1+N+X”多元渠道模式，融合大店数量预计达到300-400家。
  • 信息化系统门店覆盖率已达100%，决策流程前置，提升渠道效率。
  • 供应链优化：SKU精简、尺寸统一、中心仓建设、与华为合作，提升整体运营效率。
• 财务表现：
  • 2021年1-6月毛利率同比下降6.63pct至28.84%，主要因外销业务占比上升及原材料涨价影响。
  • 期间费用率同比下降5.77pct至17.79%，其中销售费用率下降4.34pct至14.03%，管理+研发费用率下降1.16pct至3.57%。
  • 归母净利率为9.64%，同比下降2.21pct。
  • 2021年第二季度毛利率为25.11%，期间费用率降至14.66%，归母净利率为9.15%，同比下降1.31pct。
• 现金流表现：
  • 2021年1-6月经营性现金流净额为4.29亿元，同比大幅增长。
  • 合同负债+其他流动负债同比增长65.89%，显示销售能力增强。

关键信息

• 股票评级：买入
• 当前价格：¥69.46
• 盈利预测：
  • 2021年预计收入173.49亿元，同比增长36.97%。
  • 归母净利润预计16.84亿元，同比增长99.18%。
  • 2023年预计收入268.15亿元，归母净利润预计26.12亿元。
• 估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为24.82X、19.85X、16X。
• 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期。

业务结构变化

• 收入拆分：
  • 内销收入48亿元，同比增长56.48%。
  • 外销收入29.54亿元，同比增长84.91%。
• 毛利率变化：
  • 内销毛利率33.79%，外销毛利率19.41%。
• 费用变化：
  • 销售费用率从18.00%降至10.48%，管理+研发费用率从3.45%降至3.68%。
• 经营效率提升：
  • 存货周转天数减少9.44天至59.38天。
  • 应收账款周转天数减少11.63天至50.92天。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

公司积极布局多元渠道，推动零售化转型，同时加快海外基地建设，提升全球竞争力。高潜品类增长迅速，供应链效率提升显著，盈利能力和现金流表现良好，维持“买入”评级。