20220422-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居点评_成长动能强劲_零售运营_品类融合长期份额提升_6页_1mb

顾家家居2021年报及2022一季报分析总结

核心内容概览

顾家家居在2021年及2022年一季度实现了强劲的业绩增长，其收入和净利润均显著提升。2021年公司收入达到183.42亿元（+44.81%），归母净利16.65亿元（+96.87%），扣非净利14.27亿元（+141.55%）。2022年第一季度，公司收入45.4亿元（+20%），归母净利4.43亿元（+15%），扣非净利3.82亿元（+20%），表现出色。

主要观点

品类端：大家居战略成效显著

• 沙发：2021年收入92.68亿元（+44.51%），功能沙发成为主要增长动力。
• 软床及床垫：收入33.38亿元（+42.75%），内销增长尤其强劲。
• 定制家居：收入6.6亿元（+32.43%），预计2022年增长超70%。
• 集成产品：收入31.40亿元（+41.13%），增长势头良好。
• 信息技术服务：收入9.30亿元（+48.65%），成长性突出。

渠道端：门店扩张与大店模式成效显著

• 门店数量：2021年净开店超1300家，2022年计划再开800-1000家。
• 大店模式：2021年大店数量达500-600家，占总门店数的10%以上，带动客单价和同店增长。
• 零售转型：区域零售运营中心改革提升效率，强化终端触达和用户画像。

多品牌运营：品牌协同效应增强

• 纳图兹：在管理层优化和营销投入后，实现50%以上增长。
• 天禧派：主打下沉市场，2021年收入预计达3亿元，门店突破600家。
• Lazboy：顺应消费升级趋势，增长良好。
• RolfBenz：2022年起归属李东来管理，经营有望改善。

关键信息

内外销情况

• 内销：2021年收入107.12亿元（+40.05%），受3月疫情影响，部分验收延迟至Q2，但预计仍保持10-20%增长。
• 外销：2021年收入69.18亿元（+49%），2022年Q1及Q4均保持20-30%增长，表现优于预期。公司开始拓展顾家床垫的外销渠道，对增长贡献显著。

运营与盈利能力

• 毛利率：2021年表观毛利率28.87%，实际毛利率下降1.1%（主要因原材料涨价及产品结构变化）。
• 提价措施：国庆后实施5-8%内销提价，带动毛利率提升。
• 费用率：2021年期间费用率18.57%，销售费用率下降，管理+研发费用率降低，财务费用率下降。
• 净利率：2021年归母净利率9.07%，剔除商誉减值影响后为10.62%。

财务状况

• 经营性现金流：2021年净额20.41亿元（-6.38%），2022年Q1净额-5.3亿元，主要因疫情期间经销商回款周期延长。
• 资产负债率：2021年为48.10%，预计2022年下降至43.93%，2023年进一步降至40.46%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年预计分别实现224.18亿元、272.60亿元、330.65亿元，同比增长22.22%、21.60%、21.29%。
• 净利润预测：2022-2024年预计分别实现20.54亿元、25.09亿元、30.42亿元，同比增长23.40%、22.17%、21.23%。
• 估值：当前市值对应2022-2024年PE分别为17.87X、14.63X、12.07X，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道建设不达预期：可能影响公司整体增长。
• 房地产调控超预期：可能对内销市场造成影响。

总结

顾家家居在2021年及2022年第一季度展现出强劲的成长动能，通过大家居战略、门店扩张、多品牌运营等手段实现收入和利润的大幅增长。公司盈利能力逐步提升，费用率有效控制，且在内外销市场均表现良好。未来随着大店模式进一步拓展和电商渠道布局，公司有望持续提升市场份额和业绩表现。