20181104-光大证券-家电行业2018年三季报总结_弱周期下业绩分化_弹坑逻辑还看龙头_20页_2mb

家电行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年第三季度，家电行业整体收入和利润分别同比增长10%和13%，较第二季度的15%/24%增速有所放缓。主要受地产拉动效应减弱及零售需求放缓影响，行业进入弱周期阶段，但龙头公司凭借产品升级、渠道优化和产业链控制力，保持了相对稳定的增长。

主要观点

• 弱周期下的业绩分化：在整体需求放缓的背景下，不同公司表现差异显著，龙头公司更具增长确定性。
• 地产调控与零售放缓：地产周期影响下，空调业务增速回落，而冰洗、小家电等板块表现相对稳定。
• 毛利率与净利率分化：黑电与上游板块毛利率下滑，而白电与大厨电毛利率提升，显示竞争格局的差异。
• 汇率贬值利好出口：人民币贬值带来汇兑收益，改善部分企业的利润表现。
• 投资建议：建议关注白电龙头（格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A），以及弱周期下增长稳定的苏泊尔和欧普照明，以及估值已反映悲观预期的厨电龙头（老板电器、华帝股份）。

关键信息

1. 板块概览

• 18Q3整体收入增长10%，利润增长13%，增速较18Q2下降。
• 零售需求放缓，企业主动控制库存，维持低库存高周转策略。
• 下一重要观测点为2019年春季零售，若地产因素改善，行业增速有望回升。

2. 营收分析

• 白电和小家电逆周期属性较强，收入增速相对稳定。
• 空调和厨电受地产下行周期影响，增速显著放缓。
• 18Q3整体营收增速为10%，剔除格力后降至5.3%。

3. 利润分析

• 整体利润增速为13%，但剔除格力和康佳后仅为持平。
• 白电利润保持稳定增长，而黑电、厨电和上游零部件利润增速回落。
• 小家电利润增速领跑行业，主要受益于出口改善和汇率贬值。

4. 盈利能力

• 18Q3整体毛利率持平，净利率提升0.2个百分点。
• 白电毛利率提升0.7个百分点，黑电和上游毛利率下降。
• 龙头公司凭借产品升级和渠道优化，毛利率和净利率相对稳定。

5. 费用情况

• 研发费用增速较快，管理费用率提升，显示企业加大产品力投入。
• 人民币贬值降低财务费用率，尤其对小家电板块影响显著。

6. 现金流

• 18Q3经营性现金流为320亿元，同比提升47.4%。
• 白电现金流显著改善，其余板块现金流有所下降。
• 预收账款波动反映企业对渠道资金的重视，保障产业链健康。

7. 龙头地位

• 白电龙头收入集中度提升，利润端依旧强者恒强。
• 格力电器、美的集团、青岛海尔和小天鹅A在ROE、现金流和估值方面表现突出。
• 苏泊尔、欧普照明等公司在弱周期下仍保持较高增长。

投资建议

• 白电板块：建议关注格力电器（估值最低）、美的集团（治理最优）、青岛海尔（经营周期更优）、小天鹅A（现金流稳定）。
• 弱周期下增长：苏泊尔、欧普照明等公司战略布局前瞻，有望在弱周期中保持增长。
• 厨电板块：老板电器、华帝股份等龙头公司估值已反映悲观预期，具备配置价值。

风险提示

• 经济下滑
• 地产销量下滑
• 原材料成本上升
• 中美贸易争端

估值与评级

行业与公司评级

结论

在弱周期背景下，家电行业整体增速放缓，但龙头公司凭借产品升级、渠道优化和产业链控制力，展现出更强的盈利能力和增长确定性。建议投资者关注白电龙头、弱周期下增长稳定的公司以及估值已反映悲观预期的厨电龙头，同时注意宏观经济、地产调控、原材料价格和贸易争端等风险因素。