20181104-华泰证券-证券行业2018年三季报综述_业绩底压力缓释_关注优质龙头_12页_1mb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年前三季度，证券行业整体承压，营业收入和净利润同比分别下降12.3%和32.9%。市场交易活跃度下滑、项目节奏放缓以及去年同期基数较高，导致三季度业绩降幅显著。尽管如此，部分优质券商表现相对稳健，展现出更强的盈利能力和抗风险能力。

主要观点

• 行业整体表现：证券行业在弱市环境下面临业绩压力，但政策环境边际改善，市场情绪有所提振，预计未来业绩将逐步改善。
• 业务条线分化：各业务条线普遍承压，但资管业务逆势增长，成为行业亮点。
• 大券商优势明显：综合实力强的券商如中信、国泰君安、广发、海通、华泰和招商证券，在业绩和成本控制方面表现优于行业平均水平。
• 政策支持：监管机构出台多项政策，包括股票质押风险纾解、并购重组审核机制优化、鼓励中长期资金入市等，为行业提供支持。

关键信息

行业数据

• 行业营收与利润：2018年前三季度行业营收1,845亿元，净利润478亿元，同比分别下降12.3%和32.9%。
• 营收集中度：前六大券商营收占比达49.8%，净利润集中度达61.7%。
• 平均净利润率：行业平均净利润率为26%，同比下降8个百分点。
• 平均ROE：行业平均ROE为3.31%，较2017年有所下降。

业务条线分析

• 自营业务：净收入479亿元，同比下降20.6%。
• 经纪业务：净收入446亿元，同比下降16.9%。
• 投行业务：净收入190亿元，同比下降29.1%。
• 信用业务：净收入167亿元，同比下降32.7%。
• 资管业务：净收入208亿元，同比增长5.3%。
• 其他业务：净收入354亿元，同比增长42.1%。

费用控制

• 营业支出：合计1,221亿元，同比增长4.4%，其中管理费用和信用/资产减值损失为主要支出。
• 管理费率：行业平均为50.3%，同比上升3个百分点。
• 成本控制能力：大型券商如招商、广发、华泰和国泰君安成本控制能力较强，总成本率相对较低。

政策环境

• 股票质押风险纾解：多项政策出台，如设立资管计划、保险资金参与化解风险等，有助于缓解券商信用业务压力。
• 交易监管优化：印花税法征求意见稿发布，为税率下调留有空间，提升市场景气度。
• 并购重组改革：推出“小额快速”审核机制，缩短IPO被否企业重组间隔期，推动市场活跃。

重点推荐

• 中信证券：投资评级为买入，预计2018年PB为0.9-1.4倍，PE为18-22倍。
• 广发证券：投资评级为增持，预计2018年PB为0.9-1.4倍，PE为18-22倍。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能影响行业转型和业绩表现。
• 市场波动风险：市场低迷和波动将对券商的经纪、自营和资管业务产生负面影响。
• 利率风险：固定和浮动利率工具可能带来不同的利率风险。

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 证券Ⅱ：增持（维持）

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上