证券行业2018年三季报综述：业绩底压力缓释，关注优质龙头-20181104-华泰证券-12页-1mb

证券行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，证券行业整体经营环境承压，行业营业收入和净利润同比分别下降12.3%和32.9%。市场震荡加剧、交投活跃度下滑、项目节奏放缓以及去年同期基数较高，导致三季度业绩降幅扩大。尽管如此，部分优质龙头券商表现相对稳健，盈利能力和抗风险能力凸显，行业格局分化加剧。

主要观点

1. 行业整体承压

   • 2018年前三季度，34家上市券商净利润合计478亿元，同比下降32.9%；营业收入合计1,845亿元，同比下降12.3%。
   • 上市券商平均净利润率26%，同比下降8个百分点；平均ROE（未年化）为3.31%，同比下降明显。
   • 中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券、华泰证券和招商证券六家券商的营收与净利润集中度分别达到49.8%和61.7%，行业集中度进一步提升。

2. 各业务条线全面承压

   • 自营业务净收入479亿元，同比下降20.6%；
   • 经纪业务净收入446亿元，同比下降16.9%；
   • 投行业务净收入190亿元，同比下降29.1%；
   • 信用业务净收入167亿元，同比下降32.7%；
   • 资管业务净收入208亿元，同比增长5.3%，成为唯一逆势增长的业务线。

3. 费用控制能力分化

   • 上市券商整体营业支出同比增长4.4%，总成本率上升至66.2%。
   • 管理费用占比达50.3%，同比上升3个百分点；
   • 资产/信用减值损失大幅增长，占营业支出比例达6%~17%，是业绩承压的主要因素。

4. 政策环境边际改善

   • 监管层加快推出稳定市场和引导业务发展的政策，包括优化交易监管、鼓励价值投资、设立资管计划纾解股票质押风险等。
   • 随着政策改善和市场情绪提振，券商业绩有望逐步改善，优质券商具备更强的转型能力和盈利潜力。

5. 推荐优质券商

   • 重点推荐中信证券和广发证券，预计其PB为0.9-1.4倍，PE为18-22倍，具备较强的投资价值。

关键信息

• 三季度市场表现：上证综指下降0.92%，深证成指下降10.43%，券商指数下降0.59%。
• 市场交投情况：第三季度日均股基成交额3,412亿元，较6月末下降24.8%。
• 股票质押风险：截至9月末，全市场股票质押未解押市值规模4.90万亿元，较6月末下降10.4%。
• 政策支持：包括设立专项资管计划、允许保险资金参与化解股权质押风险、发行专项公司债等，有助于缓解行业压力。
• 券商表现：中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券、华泰证券和招商证券表现相对稳健，其中中信证券和广发证券被重点推荐。

风险提示

1. 政策风险：行业改革和监管政策的不确定性可能影响券商的转型进程。
2. 市场波动风险：股市和债市的波动将直接影响券商的经纪、自营及资管业务。
3. 利率风险：固定利率和浮动利率工具可能带来不同的利率风险。

重点推荐

总结

2018年前三季度，证券行业整体承压，营收和净利润均出现下滑，但优质龙头券商表现相对稳健。随着政策环境的边际改善和市场情绪的提振，行业业绩有望逐步恢复。建议投资者关注综合实力强、业务均衡、具备转型能力的券商，特别是中信证券和广发证券。行业分化加剧，强者恒强，未来投资机会将更多集中于具备创新能力和抗风险能力的券商。