深度报告-20221117-国金证券-克来机电-603960.SH-CO2热管理稀缺标的_前瞻布局抢占先发优势_19页_3mb

克来机电 (603960.SH) 深度研究报告总结

核心内容概述

克来机电是一家专注于智能装备和汽车零部件业务的企业，2022年首次获得“增持”评级。公司目前总股本为2.63亿股，总市值为46.48亿元，2022年前三季度营收为4.51亿元，预计2022-2024年营收分别为8.54亿元、12.70亿元、14.50亿元。目标价为28.50元/股，对应2023年PE为50倍，目标市值为76亿元。

主要观点

• 智能装备业务：公司主要客户包括博世和联合电子，随着新能源车销量增长，客户扩产需求带动公司智能装备业务增长。2021年新签订单达5.33亿元，同比增长86%；预计2022-2024年自动化装备业务营收分别为5.2亿元、6.0亿元、7.0亿元，同比增长94%、16%、17%。
• 传统汽零业务：受益于国六排放标准的实施，公司传统汽零业务（如燃油分配器）有望实现量价双升。预计2022-2024年汽车零部件业务营收分别为3.3亿元、6.6亿元、7.4亿元，同比增长11%、101%、12%。
• CO2热管理业务：公司是CO2热管理赛道的稀缺标的，具备技术壁垒和竞争优势。公司已实现CO2空调管路的批量供应，且在阀类产品的研发上取得进展，预计未来受益于行业技术升级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.25元
• 目标价格：28.50元
• 总股本：2.63亿股
• 已上市流通A股：2.60亿股
• 总市值：46.48亿元
• 年内股价最高最低：42.86元/12.95元
• 沪深300指数：3805
• 上证指数：3024

营收与利润预测

• 2022年：营收8.54亿元，毛利率28.5%，毛利2.43亿元，净利润8700万元，净利率8.4%
• 2023年：营收12.70亿元，毛利率31.4%，毛利3.99亿元，净利润1.51亿元，净利率11.9%
• 2024年：营收14.50亿元，毛利率32.9%，毛利4.76亿元，净利润1.86亿元，净利率12.8%

主要客户

• 联合汽车电子
• 博世集团
• 华域麦格纳
• 恺博座椅机械部件有限公司
• 大众系公司
• 浙江伊控动力系统有限公司
• 上海原能细胞生物低温设备有限公司

研发与技术优势

• 公司与上海大学保持密切合作，推动技术积累
• 公司在CO2热管理产品的材质、结构设计、工艺、软件算法和专利等方面建立了高壁垒
• 产品性能优于外资企业产品，具备较强的市场竞争力

行业背景

• 国六排放标准：推动燃油分配器和高压燃油分配管需求增长，单价有望提升
• CO2冷媒：环保性能优越，且具备更佳的低温制热效果，推动热泵空调系统发展
• 新能源车市场：带动汽车电子行业快速增长，公司智能装备业务受益显著

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：28.50元/股
• 目标市值：76亿元
• PE估值法：采用2023年PE 50倍，基于可比公司（三花智控、航天机电、埃斯顿）的中位数PE进行估值
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.72亿元、1.51亿元、1.86亿元，分别同比增长45%、109%、24%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 行业技术升级进度不及预期

附录：主要财务指标摘要

毛利率趋势

• 2022年：28.5%
• 2023年：31.4%
• 2024年：32.9%

每股收益

• 2022年：0.27元
• 2023年：0.57元
• 2024年：0.71元

每股净资产

• 2022年：3.768元
• 2023年：4.151元
• 2024年：4.658元

每股经营性现金流净额

• 2022年：0.20元
• 2023年：0.83元
• 2024年：0.83元

ROE（摊薄）

• 2022年：7.26%
• 2023年：13.78%
• 2024年：15.17%

增长率

• 营业收入增长率：2022年52.16%，2023年48.74%，2024年14.18%
• 归母净利润增长率：2022年44.56%，2023年109.23%，2024年23.50%
• 毛利率增长率：2022年下降5.62pct，2023年提升6.9pct，2024年提升1.5pct

总结

克来机电凭借其在智能装备和汽车零部件领域的深厚积累，正积极布局CO2热管理赛道，成为该领域的稀缺标的。公司受益于国六排放标准的实施和新能源汽车的快速发展，未来业绩有望显著提升。公司技术壁垒高，产品性能优越，具备较强的竞争优势。尽管面临行业竞争加剧和原材料价格波动等风险，但公司预计通过降本增效和新兴产品拓展，实现盈利增长和估值提升。