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克来机电（603960.SH）2021年业绩承压，2022年有望迎来业绩拐点

核心内容概述

克来机电在2021年受到行业环境和内部因素的双重影响，导致业绩大幅下滑。公司预计2021年实现归母净利润0.48亿元-0.54亿元，同比减少63%-58%；扣非后净利润0.42亿元-0.49亿元，同比减少66.5%-61.4%。尽管面临短期压力，但公司2022年有望迎来业绩回升，主要受益于缺芯缓解、热管理产品放量以及新客户拓展。

主要观点

• 2021年业绩承压
  公司2021年业绩下滑主要由以下因素导致：

  1. 燃油分配器业务受缺芯影响：由于大众缺芯，燃油分配器销量下滑近30%，出货量约200万套。
  2. 原材料价格上涨：影响了自动化业务的盈利能力。
  3. CO2产品测试费用和研发投入增加：增加了成本负担。
  4. 国六b燃油分配器产能利用率低：导致摊销压力较大。

• 2022年业绩拐点可期

  1. 缺芯缓解：随着大众缺芯问题的缓解，燃油分配器业务有望逐步恢复。
  2. 自动化业务增长：公司H1新签订单预计超过2.5亿元，核心增长点为扁线电机自动化生产线，主要客户包括联合汽车电子。
  3. CO2热泵空调放量：公司CO2热泵空调产品在2022年将有显著增长，受益于国内及海外大众ID系列车型的放量，以及CO2热泵选装率的提升。
  4. 新产品与新客户拓展：公司正在积极开发阀类产品，同时拓展国内新势力、自主品牌和合资车企客户，预计未来3-5年将成为核心增长点。

• CO2热泵空调技术优势显著
  CO2热泵空调具备以下优势：

  1. 环保性：相比传统氟氢类冷媒，CO2对环境影响极小。
  2. 节能性：在低温环境下，节能效果优于传统方案，改善幅度达20%以上。
  3. 制热性能好：CO2的COP值高于R1234yf，提升用户体验。
     随着核心零部件国产替代和规模效应的提升，CO2热泵空调成本有望下降，逐步接近传统方案，提升市场渗透率。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 目标市值：约113亿元
• 6个月目标价：43.47元/股
• 评级：买入-A
• 估值逻辑：考虑到CO2产品技术壁垒高，未来有新客户+新产品的拓展，给予新能车业务一定的估值溢价。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期
• 新产品放量不及预期
• 重要客户产销不及预期
• CO2热泵空调系统渗透率不及预期

总结

克来机电在2021年面临业绩下滑压力，主要由于缺芯、原材料上涨和费用增加等因素影响。但随着2022年缺芯缓解、自动化业务增长、CO2热泵空调放量及新客户拓展，公司有望迎来业绩拐点。CO2热泵空调技术优势明显，具备环保、节能和高效制热等特性，未来市场前景广阔。公司当前估值较高，但考虑到其在热管理领域的成长潜力，分析师维持“买入-A”评级，并给出6个月目标价43.47元/股。