深度报告-20211112-安信证券-克来机电-603960.SH-热管理零部件龙头_管路+阀放量可期_27页_1mb

克来机电（603960.SH）深度分析总结

核心内容概述

克来机电是一家专注于自动化设备、传统汽车零部件及新能源汽车零部件的公司，2021年11月12日发布的报告指出，公司通过收购众源，成功拓展了新能源汽车热管理业务，并有望在新能车市场中实现第二增长曲线。公司主要产品包括CO2热泵空调管路、阀类、燃油分配器等，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。

主要观点

1. CO2冷媒趋势清晰，公司经营效率持续改善

• CO2冷媒作为天然制冷剂，具有环保、节能、低温制热效果好的优势，随着技术成熟和规模效应，其渗透率有望逐步提升。
• 公司通过收购众源，实现了自动化升级与研发平台共享，显著提升了制造效率和产品竞争力。
• 公司的CO2空调管路已通过大众MEB平台实验认证，并进入产能建设和量产阶段。

2. 新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线

• 公司在新能源汽车零部件领域已具备批量生产能力，并进入大众供应链，未来有望拓展更多国内客户。
• 传统汽车零部件业务受益于国六标准的实施，燃油分配器销量和盈利能力稳步提升。
• 自动化设备业务依托博世、联合电子等优质客户，未来有望通过设备端优势提升汽零产线自动化率，实现降本增效。

关键信息

1. 公司业务结构

• 公司主营业务包括自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件。
• 2021年，公司预计实现营业收入6.73亿元，净利润0.89亿元，预计2023年营业收入达19.10亿元，净利润3.80亿元。
• 目前，公司营收主要来源于传统汽车零部件和自动化设备业务，两者占比相近。

2. 技术优势与产品特点

• CO2热泵空调管路技术壁垒高，公司已通过大众认证，并采用独特波纹结构解决泄漏问题。
• 阀类产品仍在客户认证中，但随着大众ID系列车型销量爬坡，有望加速放量。
• 公司产品包括燃油分配器、燃油管、冷却水硬管等，国六a产品已实现批量生产，国六b产品预计2021年实现量产。

3. 市场前景与增长驱动

• 全球和国内新能车渗透率持续提升，2021年1-9月全球新能车销量同比增长139%，国内增长200%。
• 新能车热管理需求增长，CO2热泵系统因环保、节能、安全等优势，有望成为主流技术。
• 大众MEB平台全球多个基地陆续投产，公司作为其核心供应商，将受益于其ID系列车型的放量。

4. 投资建议

• 公司当前股价对应PE为100倍，预计未来通过新能车业务的拓展，目标市值约为119亿元。
• 维持“买入-A”评级，6个月目标价45.59元/股。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 新产品放量不及预期。
• 重要客户产销不及预期。
• CO2热泵空调系统渗透率不及预期。

估值与盈利预测

公司概况

• 公司实控人为谈士力和陈久康，合计持股37.91%，前十大股东中五人为高管，共持股42.91%。
• 公司拥有强大的研发团队，具备深厚的技术积累，尤其在CO2热泵管路系统方面。

客户与市场拓展

• 公司与大众建立了良好的供销关系，是其核心供应商之一。
• 大众MEB平台全球多个基地陆续投产，公司有望受益于其ID系列车型的放量。
• 公司正在拓展国内新客户，未来有望实现销量和价值量的双增长。

技术与产品优势

• CO2热泵空调管路系统具备高技术壁垒，解决了泄漏问题。
• 产品设计、加工工艺、材质和专利等方面均具备优势。
• 燃油分配器业务受益于国六标准，产品均价提升，销量增长。

结论

克来机电通过收购众源，成功拓展了新能源汽车热管理业务，具备较强的技术优势和市场潜力。公司未来有望受益于新能车市场的快速增长，实现业绩的稳步提升。