20221230-招商银行-资本市场一季报（2023年1月）_海外资产逐渐分化_国内风险资产有望修复_26页_2mb

海外资产逐渐分化，国内风险资产有望修复

核心内容概述

2023年1月的资本市场分析指出，海外资产在美联储加息步伐放缓背景下呈现分化趋势，而国内资产则受益于政策积极转向，有望修复。报告重点分析了汇率、贵金属、固收和权益资产的表现，并提出相应的配置建议。

主要观点

• 海外资产分化：美元指数受经济预期和货币政策影响，可能出现反弹；黄金、美债、中资美元债等资产则有望偏强震荡或配置价值凸显。
• 国内资产修复：疫情即将达峰，市场风险偏好将逐步恢复，A股及国内权益资产具有较高胜率，整体估值处于历史低位，具备较好的配置性价比。
• 政策驱动市场：中央经济工作会议对稳增长和扩大内需的政策定调积极，对地产、消费等板块形成利好，但对固收资产形成压制。
• 市场节奏与结构：国内权益市场在一季度可能反复，但整体仍偏多；市场风格将从价值蓝筹转向成长板块，结构轮动加快。

关键信息

一、前期回顾

• 境外资产：美元指数下行，黄金上涨，美债利率小幅回落，美股震荡。
• 境内资产：中国国债利率震荡，人民币小幅升值，A股出现反弹，其中金融和消费板块表现较好。

二、本期主题

（一）海外加息放缓

• 美联储加息步伐放缓，预计一季度仍会加息，但对市场影响有限。
• 美国通胀和经济数据已见顶，货币政策预期转鸽，利好美股、美债、黄金，利空美元。
• 美元指数可能在一季度出现反弹，但中期将趋于震荡或偏弱。

（二）疫情即将达峰

• 疫情在12月底或1月初达峰，对经济短期造成冲击，但后期将逐步修复。
• 疫情对劳动力供给的冲击可能持续至春节之后，对市场风险偏好形成压制。
• 疫情反复或对市场造成短期波动，但中长期对消费和经济修复有积极影响。

（三）中央经济工作会议积极定调

• 政策重点转向稳增长和扩大内需，地产和消费板块受到重点支持。
• 民营经济和平台企业被赋予更高政策期待，有助于市场信心恢复。
• 对权益资产有利，对固收资产相对不利。

三、市场前瞻及策略

（一）美股：震荡筑底

• 美股估值已因加息而被压低，但风险溢价仍偏高，尚未反映盈利放缓。
• 预计震荡筑底，等待美联储转向，建议耐心等待加仓时机。

（二）美债：利率将震荡下行

• 美债10年期利率中枢预计下移至3.5-3.6%。
• 建议持有或增配，尤其是2-3年期美债，配置性价比提升。

（三）中资美元债：配置价值凸显

• 美元基准利率回落、房企信用风险缓解，推动中资美元债价格回升。
• 金融、地产和城投是主要发行方向，但需关注房企和弱资质城投的信用风险。

（四）商品：黄金偏强震荡，铜价承压回调

• 黄金受益于美联储加息预期放缓，有望延续偏强震荡。
• 铜价受海外经济下行、疫情扰动及库存压力影响，可能回调。

（五）汇率：警惕美元反弹风险

• 美元指数在一季度可能反弹，人民币短期仍有波动风险。
• 中期人民币有望企稳回升，美元动能趋缓。

（六）国内固收：预计维持偏弱格局

• 利率债：10年期国债利率将先震荡后上行，运行区间预计在2.8-3.0%。
• 信用债：信用利差修复后趋于震荡上行，关注中高评级城投债和地产债。

（七）国内权益：大盘震荡上行，结构轮动加快

• A股三大关键因子（盈利、流动性、估值）均偏多，预计震荡上行。
• 消费和金融地产板块率先受益于政策，科技制造等成长板块有配置价值。
• 估值处于历史低位，具备中长期配置价值。

四、资产配置建议

五、配置策略总结

• 胜率较高：A股、中资美元债。
• 盈亏比较高：境内股票优于债券。
• 建议：加大权益类配置，重视结构性机会，尤其是科技、消费和稳增长板块。

结论

整体来看，2023年一季度，海外资产分化明显，国内资产有望修复。在政策支持和经济逐步复苏的背景下，A股等权益资产具备较高的胜率和配置价值，建议在控制风险的前提下适度加仓。同时，中资美元债、黄金等资产也值得关注，但需警惕美元反弹和部分信用债的波动风险。