2023-01-08-招商银行-资本市场一季报（2023年1月）_海外资产逐渐分化_国内风险资产有望修复_26页_2mb

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资本市场研究•季度报告
2022年12月30日
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海外资产逐渐分化，国内风险资产有望修复
——资本市场一季报 （2023 年 1 月）
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配置建议（未来6个月）

核心观点

• 海外市场

  • 政策预期：美联储加息步伐放缓，转为利多美股、美债、黄金，利空美元。
  • 风险与机会：美国经济面临浅衰退风险，对美股构成压制；美债利率中枢下移至3.5-3.6%；黄金延续偏强震荡形态。
  • 地缘风险：欧洲、英国经济衰退压力加大；日元波动风险仍存。

• 国内资产

  • 疫情达峰：12月底或1月初进入高峰，风险偏好短期恢复，利好权益资产，利空固收资产。
  • 政策信号：中央经济工作会议定调积极，支持地产改善需求，提振消费政策，预期转向利好权益市场。
  • 经济修复：疫情达峰后，经济活动逐步恢复，消费、出口韧性支撑，但复苏节奏受春节和疫情反复影响。

• 资产配置策略：

  • 境内权益胜率高，境內钢票性价比较高。
  • 国内固收避险需求，利率债震荡偏弱，信用债信用利差修复后震荡上行。
  • 中资美元债配置价值显著，建议优先考虑央国企地产债、优质民企、城投、金融债。

国内权益：底部震荡，结构轮动加快

• A股：

  • 大盘震荡上行，结构轮动加快。政策驱动行情暂告段落，三季关键因子（企业盈利、流动性、估值）均呈现偏多格局。
  • 估值处于历史低位，市盈率分位数低，长期性价比突出。
  • 建议节奏：一季度市场反复概率大，业绩驱动行情可能延至二季度。

• 行业结构：

  • 消费：疫情优化和政策扶持推动消费板块修复，估值合理，关注必需消费和医疗服务。
  • 金融地产：地产政策支持下，“房住不炒”基调下配置价值有限，估值修复缓慢。
  • 科技制造：国产替代和数字经济主题，高景气度、低估值，重点关注计算机、高端制造板块。

国内固收：预计偏弱，风险仍存

• 利率债：10年期国债利率先震荡后上行，表现偏弱，运行区间2.8%-3.0%。
• 信用债：信用利差修复后震荡上行，地产、城投风险需关注金融政策放松后的落地效果。

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本期主编：

• 柏禹含：美元、欧元、汇率
• 陈峤：美债、中资美元债
• 赵宇：国内固收、权益
• 苏畅：A股、港股-科技、美股

### 备注：
摘要摘要涵盖了研究的主要内容和结论，包括：
- **市场回顾**：境内反弹驱动因素是政策优化，金融消费领涨。
- **市场前瞻**：外部因素角度看海外政策转向影响美联储紧缩路径、美国经济衰退风险、地缘不确定性；内部看疫情达峰后的消费复苏和稳增长政策落地。
- **配置策略**：提供未来6个月建议，重点推荐成长股、黄金、科技股、信用债等。