20220901-招商银行-资本市场月报（2022年9月）_海外资产下跌压力加大_国内资产震荡为主_25页_2mb

资本市场月报（2022年9月）总结

核心内容概述

2022年9月资本市场月报指出，海外资产面临下跌压力，国内资产则以震荡为主。报告从前期回顾、本期主题、市场前瞻及策略、资产配置策略四个部分展开分析，主要围绕美联储紧缩政策、国内经济修复缓慢两个核心逻辑，提出相应的资产配置建议。

主要观点

1. 前期回顾：境外股债双杀，境内债强股弱

• 美股：三大股指震荡偏弱，反映对加息预期和经济衰退风险的担忧。
• 美债：10Y利率上行，市场交易紧缩预期。
• 黄金：小幅下行，受实际利率上升影响。
• 美元：偏强，受美联储紧缩和中美利差倒挂推动。
• 人民币：小幅贬值，但存在维稳窗口。
• A股：窄幅震荡偏弱，稳定风格表现最强。
• 中债：利率下行，与预期不符，反映货币政策宽松。

2. 本期主题：海外回归紧缩主线，国内等待数据改善

• 海外：美联储紧缩政策持续，经济衰退风险上升，市场交易主线回归紧缩预期。
• 国内：稳增长政策落地，但经济修复基础不牢，市场仍等待数据改善。

关键信息

一、海外资产走势及配置建议

二、国内资产走势及配置建议

市场前瞻及策略

1. 美股：二次探底

• 美股受货币紧缩和盈利下行预期压制，估值下修仍未见底。
• 标普500市盈率处于历史中位水平，风险溢价回升。
• 美股将呈现底部抬升但上行空间受限的震荡格局。

2. 美债：利率高位震荡

• 美债利率受紧缩预期推动走高，但难以突破前期高点。
• 长债利率在3.5%附近震荡，未来可能因经济衰退风险回落。

3. 黄金：震荡下行

• 通胀回落，紧缩预期推升实际利率，金价承压。
• 中期若美联储紧缩放缓，金价可能企稳。

4. 汇率：美元偏强震荡，人民币贬值压力加大

• 美元维持强势，欧弱美强的经济差仍在。
• 人民币在6.9-7.0%之间震荡，央行可能干预。

5. 国内固收：震荡格局

• 利率债震荡，受经济基本面利多和流动性利空影响。
• 信用债利差小幅上行，尤其是中短期限和高等级信用利差。

6. 国内权益：大盘震荡，结构收敛

• A股盈利偏空，流动性略宽松，估值略偏多，震荡为主。
• 消费板块（如食品加工、医疗服务）相对景气，可增配。
• 周期板块（如基建）可适当配置。
• 成长板块（如新能源）短期建议降低仓位。
• 港股科技股受美联储紧缩和业绩压力影响，建议调低至标配。

资产配置策略

一、胜率：境内固收资产胜率下降

• A股、黄金、国内固收、港股科技股胜率中等。
• 美股、美债胜率较低。

二、盈亏比：境内股票较高

• 境内股债性价比处于较高水平，股票相对便宜。
• 境内股票在全球市场中估值偏高，但相对债市仍具吸引力。

三、结论：大类配置建议不变

• 境内资产配置以股略优于债为主。
• 境内固收资产建议持有原仓位，以稳为主。
• 境内股票建议关注价值型绩优管理人，成长型基金需等待估值消化。

附：主要图表与数据

• 图1：国内A股市场震荡
• 图2：境外市场美债利率重新上行
• 图3：22年7月美国CPI首次下行
• 图4：美国CPI各分项对美国CPI同比贡献率
• 图5：8月商品房销售改善力度持续减弱
• 图6：8月乘用车零售当周日均销量稳定，好于去年同期
• 图7：基本面下行时美股通常表现较差
• 图8：去库存阶段企业收入下行
• 图9：8月美债中期利率震荡走高
• 图10：Libor、Hibor、SOFR利率继续走高
• 图11：紧缩预期使美债实际利率再度向上
• 图12：美元大幅走强压制金价
• 图13：“美强欧弱”优势收敛但仍在
• 图14：美欧利差波幅加大
• 图15：出口动能具有韧性
• 图16：中美利差倒挂幅度再次加大
• 图17：8月银行间资金利率上行
• 图18：8月利率曲线牛平，长债利率下行幅度大于短债
• 图19：8月不同等级中票信用利差上行
• 图20：8月中短期限信用利差上行
• 图21：8月不同等级城投信用利差震荡上行
• 图22：8月3年期信用利差上行更多
• 图23：8月钢铁债信用利差震荡
• 图24：8月煤炭债信用利差低位震荡
• 图25：8月房地产信用利差震荡
• 图26：业绩增速整体呈下行态势
• 图27：业绩偏弱对估值扩张构成压力
• 图28：实体流动性偏宽松对估值形成支撑
• 图29：货币供应量M2增速高于名义GDP增速
• 图30：绝对估值：沪指估值分位数处较低水平
• 图31：相对估值：具备一定股债性价比
• 图32：宽基指数估值曲线
• 图33：中信风格指数估值曲线
• 图34：盈利预测指向景气度偏中游成长
• 图35：PPI-CPI收敛指向景气度偏中游成长
• 图38：上证综指 vs 中债10Y股债性价比
• 图39：标普500 vs 美债10Y股债性价比
• 图40：横向比较下，A股在全球市场中过去10年估值分位数属于偏高水位
• 图41：黄金估值偏高

总结

本报告指出，9月海外资产面临紧缩压力，国内资产以震荡为主。美联储紧缩政策是海外资产下跌的主要推手，而国内经济修复缓慢导致市场对稳增长政策期待较高。配置建议方面，美元、美债、A股消费板块、周期板块可适当增配，成长板块、港股科技股建议调低仓位。整体来看，境内资产配置以股略优于债，需关注流动性变化和经济数据改善信号。