家用电器行业跟踪分析：竣工企稳带动家电社零同比回暖，空调出货环比改善显著-20191029-广发证券-21页_980kb

家用电器行业总结

核心内容

2019年9月，家用电器行业整体呈现企稳回暖趋势，家电社零数据同比增长5.4%，环比提升1.2个百分点，显示出终端需求有所改善。其中，空调、冰箱、洗衣机等主要品类在出货端表现不一，但整体上呈现回暖迹象，尤其是空调内销和外销同比均增长8.1%。同时，线上零售表现优于线下，尤其在洗衣机和油烟机品类上表现更为突出，线上零售量同比增长达49%。此外，人民币汇率升值、原材料价格下行等宏观因素也对行业有利。

主要观点

• 家电社零回暖：9月家电零售额同比提升5.4%，主要受益于地产后周期产品需求回暖，特别是住宅竣工面积同比首次转正。
• 地产竣工企稳：9月商品住宅竣工面积同比增长1.1%，是2019年以来首次转正，显示地产后周期商品需求即将迎来拐点。
• 线上表现强劲：线上零售量同比增长显著，而线下零售量则有所下滑，反映消费者对性价比更敏感，且线上促销活动更为频繁。
• 原材料价格下行：10月铝、铜、布伦特原油等原材料价格有所上涨，但冷轧板卷价格下降，整体原材料价格仍处于低位，有利于成本控制。
• 出口表现稳定：空调、冰箱、洗衣机等产品出口保持增长，尤其空调外销表现强劲，北美市场是主要增长动力。

关键信息

宏观数据

• 2019年9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，限额以上企业增长3.1%。
• 家电社零同比增长5.4%，较上月上升1.2个百分点。
• 商品住宅销售面积同比增长4.1%，新开工面积增长8.1%，竣工面积增长1.1%，为2019年首次转正。

汇率及原材料数据

• 人民币兑美元升值1.0%，年初至今贬值2.9%。
• 铝、铜、布伦特原油价格上涨，冷轧板卷价格下降，整体原材料价格仍处于低位。
• LCD面板价格持续下行，处于历史低位。

白电出货端数据

• 空调：内销666.9万台，同比增长8.1%；外销303.8万台，同比增长8.1%。
• 冰箱：内销365.3万台，同比增长-0.9%；外销278万台，同比增长1.5%。
• 洗衣机：内销416.5万台，同比增长-3.7%；外销179.1万台，同比增长-3.9%。

白电厨电零售端数据

• 空调：线下零售量同比下降7.4%，线上同比增长16.0%。
• 冰箱：线下零售量同比下降6.8%，线上同比增长20.0%。
• 洗衣机：线下零售量同比下降13.3%，线上同比增长21.9%。
• 油烟机：线下零售量同比下降14.7%，线上同比增长49.0%。

竞争格局分析

• 空调：格力线下市占率回升至40%以上，美的线上市占率提升明显，奥克斯线上份额连续4个月下滑。
• 冰箱：海尔与美的在内销与外销市场中均占据领先地位，线上市场中美的市占率持续提升。
• 洗衣机：海尔与美的系占据主导地位，线上市场中美的系市占率提升至31.2%，超过海尔。
• 油烟机：线上市场中老板、方太、华帝等品牌表现分化，法迪欧凭借性价比优势市占率提升显著。

投资建议

• 关注白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家，因其在弱需求背景下收入业绩稳健增长，且有望受益于地产竣工回暖带来的需求改善。
• 关注厨电龙头：老板电器、华帝股份，其基本面触底后有望迎来回升。
• 估值切换机会：建议关注Q4的估值切换机会，把握景气度回升带来的投资机会。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求持续趋弱
• 市场竞争环境恶化

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：9月家电社零数据回暖至5.4%
• 图2：商品住宅竣工面积同比首次回正
• 图3：Q4住宅竣工有望进一步改善
• 图4-8：原材料及汇率数据趋势
• 图9：电视面板价格持续下降
• 图10-15：空调、冰箱、洗衣机出货量趋势
• 图16-17：空冰洗出货量累计同比趋势
• 图18-21：各品类线上线下销售量YoY
• 图22：空冰洗烟线上表现优于线下
• 图23-26：各品类线上线下销售均价YoY
• 图27-28：累计均价及同比数据

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