家用电器行业十月行业动态报告：基金重仓家电小幅下降、空调内销反弹-20191029-银河证券-30页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

行业景气度与市场表现

2019年第三季度，基金重仓家电比例小幅下降至5.27%，但仍处于历史高位。主要原因是家电消费整体偏弱，基金对家电龙头股的配置意愿有所降低。然而，9月空调内销增速回升，家电社消增速环比提升，表明市场存在回暖迹象。整体来看，家电行业仍面临下行压力，但更新换代需求和消费升级趋势明显。

行业财务表现

家电行业营收增长率和归母净利润增长率呈现下降趋势，但2019年H1的归母净利润同比增长1.78%，高于营收增幅，表明盈利能力有所增强。从杜邦分析来看，家电行业净资产收益率（ROE）在2019H1为10.36%，较去年同期有所改善。销售净利率因原材料价格下降和减税政策而上升，但资产周转率仍呈下滑趋势，反映行业景气度较低。

市场结构与发展趋势

家电行业整体进入成熟期，市场集中度高，龙头企业在品牌、技术、服务等方面具有明显优势。白电、厨电、黑电和小家电各有不同的发展趋势。白电市场因房地产调控和库存压力承压，但产品结构升级有望带动价格上涨。厨电行业受房地产影响较大，但更新换代需求增加。黑电行业竞争激烈，高端产品发展成为关键。小家电与地产相关性最低，未来增长空间较大。

智能化与绿色化趋势

智能化和绿色化成为家电行业的重要发展方向。政策支持智能家居和绿色家电发展，推动产品向高质量、智能化转型。智能家电渗透率逐步提高，如嵌入式厨电、智能电视等。绿色高效制冷产品政策实施，推动行业向节能方向发展。

主要观点

1. 家电行业整体景气度回落：受宏观经济承压和房地产调控影响，家电行业整体增长乏力，但更新换代需求和消费升级趋势仍存在。
2. 空调内销回暖：9月空调销量同比增长8.10%，内销和外销均有所提升，预计10月销售趋势有望持续。
3. 政策支持与行业转型：国家出台多项政策促进家电消费和智能化发展，推动行业向高质量和智能化转型。
4. 资本市场表现：家电板块年初至今整体上涨41.35%，估值处于历史中等偏低水平，具备配置价值。

关键信息

基金持仓变化

• 2019Q3基金持家电重仓股比例为5.27%，较2019Q2下降0.61pct。
• 基金重仓美的集团和格力电器持股比例有所下降，主要因三季度消费偏弱。

家电销售数据

• 2019年9月，家电社消增速为5.40%，较上月提升1.2pct。
• 空调内销销量667万台，同比增长8.1%；洗衣机销量596万台，同比下降3.8%；冰箱销量643万台，同比下降0.9%。
• 2019年1-9月，空调总销量同比减少1.78%，内销量同比下滑0.58%。

财务指标

• 家电行业营收增长率从2010年的4289亿元增长至2018年的12207亿元，但2019年H1营收同比下降6.09%。
• 2019年H1归母净利润同比增长1.78%，高于营收增幅。
• ROE在2019年H1为10.36%，较2018年H1有所提升。

市场集中度

• 家电行业CR3在多数情况下超过50%，空调行业CR3最高超过70%。
• 厨电和小家电市场集中度相对较低，但厨电市场增长潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动对行业盈利能力影响较大。
• 房地产调控政策可能影响家电需求。
• 消费刺激政策不及预期可能导致行业增长受限。

投资建议

核心组合

根据盈利质量、ROE、EPS和研发投入等指标，推荐以下四家公司：

投资主线

1. 业绩确定性较强的白电龙头企业：包括美的集团、格力电器和海尔智家。
2. 估值处于低位的厨电龙头企业：如老板电器。

行业挑战与对策

现存问题

• 售后服务差：2018年家电投诉率较高，主要集中于质量和售后服务。
• 海外品牌影响力弱：我国家电出口多为代工，自主品牌影响力有限。
• 智能家居缺乏统一标准：各产品间不兼容，影响用户体验。
• 核心零部件依赖进口：如芯片等关键部件仍需进口，存在技术壁垒。

建议及对策

1. 提升售后服务水平：建立综合性服务体系，提高维修人员专业素质。
2. 收购海外品牌：提升品牌影响力，拓展国际市场。
3. 制定行业标准：推动智能家居标准化，促进互联互通。
4. 加大研发投入：减少对进口产品的依赖，提升自主创新能力。

行业发展情况

• A股占比低：家电行业A股上市公司占比约2%，市场集中度较低。
• 估值处于低位：年初至今家电板块整体上涨41.35%，估值处于历史中等偏低水平。
• Beta表现：行业Beta值为1.1186，高于A股市场，抗风险能力较强。
• 板块分化：白电板块表现稳定，黑电板块波动较大，小家电板块增长潜力大。

附录

• 港股家电公司业绩与估值：平均CAGR为8.53%，PE平均为24.62倍。
• 行业数据跟踪：基金持仓比例下降，但预计随着政策落地，有望保持稳定。
• 面板与LED灯价格：面板价格有所回落，LED灯价格趋于稳定。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：李昂，执业证书编号：S0130517040001。
• 联系方式：liang_zb@chinastock.com.cn，8610-83574538。
• 鸣谢：李冠华，联系方式：liguanhua_yj@chinastock.com.cn，8610-66568238。

图表说明

• 图1：我国人均可支配收入及增长率。
• 图2：住宅新开工与竣工面积及同比增长率。
• 图3：商品房住宅现房、期房销售面积同比增长率。
• 图4：30大中城市商品房成交套数同比增长率。
• 图5：家用电器和音像器材类零售额及增速。
• 图6：白电主要销量及增速。
• 图7：家电营业收入及增长率。
• 图8：家电行业归母净利润及增长率。
• 图9：家电行业净资产收益率。
• 图10：家电行业资产负债率与流动比率。
• 图11：家电行业存货周转天数。
• 图12：农村每百户耐用品拥有量。
• 图13：城镇每百户耐用品拥有量。
• 图14：全国居民年末耐用消费品拥有量。
• 图15：滚筒洗衣机销售量占比。
• 图16：单门、双门、三门及多门冰箱销售额占比。
• 图17：空调、冰箱、洗衣机市场均价。
• 图18：我国B2C家电网购及增速。
• 图19：家电细分产品CR3。
• 图20：2018年商品大类投诉数量对比。
• 图21：家电企业上市时间统计。
• 图22：申万家电指数与沪深300年初以来表现。
• 图23：2005年至今家电板块估值水平变化。
• 图24：家用电器股票估值溢价情况。
• 图25：家电板块Beta表现。
• 图26：家电子行业市场表现。
• 图27：核心组合收益率变动。
• 图28：基金持股市值占比。
• 图29：面板价格走势。
• 图30：LED灯平均价格。

总结

家电行业在2019年面临景气度回落和行业竞争加剧的挑战，但受益于政策支持、智能化和绿色化趋势，以及消费升级，行业仍具备增长潜力。白电、厨电、黑电和小家电各有不同的发展趋势，其中厨电和小家电增长空间较大。核心组合推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器，预计未来业绩稳中有升，估值具备配置价值。行业面临的主要风险包括原材料价格波动、房地产调控和政策不及预期，建议企业提升售后服务、加强品牌建设、推动标准化和加大研发投入，以应对行业挑战，实现可持续发展。