20191029-广发证券-家用电器行业跟踪分析：竣工企稳带动家电社零同比回暖，空调出货环比改善显著_21页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年9月，家用电器行业出现一定的回暖迹象，社零数据改善，尤其是地产后周期品种如空调表现突出。尽管线下零售数据有所回落，但线上保持强势增长，整体行业表现好于市场预期。

主要观点

• 社零数据回暖：2019年9月，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长5.4%，为年内首次回升，反映出地产竣工数据的企稳对后周期产品需求的支撑作用。
• 地产竣工改善：9月商品住宅竣工面积同比首次转正（+1.1%），显示地产交付逻辑即将显现，带动后周期产品需求回暖。
• 汇率与原材料影响：人民币兑美元升值1.0%，但年初至今贬值2.9%。部分原材料如铝、铜、布伦特原油上涨，但冷轧板卷价格下降，整体原材料价格仍处于低位，利好白电厂商。
• 空调表现突出：空调内销与外销同比分别增长8.1%和8.1%，其中北美市场正增长是主要驱动力，而新冷年开局的促销策略与低基数也推动了空调出货增长。
• 线上销售强势：线上零售量同比显著增长，尤其是油烟机线上销售增长达49.0%，反映出消费者对高性价比产品的偏好。

关键信息

宏观数据

• 2019年9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，限额以上企业增长3.1%，家用电器和音像器材类增长5.4%。
• 2019年1-9月累计社会消费品零售总额同比增长8.2%，家用电器和音像器材类增长5.9%。

地产数据

• 9月商品住宅销售面积同比增长4.1%，新开工面积增长8.1%，竣工面积增长1.1%（年内首次转正）。
• 2019年Q3住宅竣工同比增速稳定，Q4有望进一步改善。

汇率与原材料

• 2019年10月以来人民币升值1.0%，但年初至今贬值2.9%。
• 10月铝、铜、布伦特原油分别上涨0.7%、2.5%、1.5%，冷轧板卷价格下降0.9%。
• LCD面板价格持续下行，处于历史低位。

白电出货数据

• 空调：9月内销666.9万台（+8.1%），外销303.8万台（+8.1%）；1-9月累计内销7551.9万台（-0.7%），外销4748.6万台（-1.9%）。
• 冰箱：9月内销365.3万台（-0.9%），外销278万台（+1.5%）；1-9月累计内销3204.7万台（-1.7%），外销2639.5万台（+8.1%）。
• 洗衣机：9月内销416.5万台（-3.7%），外销179.1万台（-3.9%）；1-9月累计内销3256.2万台（-0.5%），外销1577.5万台（+6.1%）。

白电零售数据

• 线下：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售量同比分别下降7.4%、6.8%、13.3%、14.7%。
• 线上：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售量同比分别增长16.0%、20.0%、21.9%、49.0%。
• 均价：空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下均价同比分别下降5.1%、0.1%、4.2%、4.0%，线上均价分别下降8.4%、6.8%、5.9%、11.0%。

投资建议

• 建议关注白电龙头（格力电器、美的集团、海尔智家）以及厨电龙头（老板电器、华帝股份）。
• 原因包括：地产竣工回暖带动终端需求改善、家电龙头收入业绩稳健增长、线上销售持续强势。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化

行业竞争格局

空调

• 内销：格力内销增长8.1%（YoY），美的增长52.0%（累计），海尔增长40.0%（累计），奥克斯增长42.9%（累计）。
• 外销：格力外销增长8.1%（YoY），美的增长12.5%（累计），海尔增长0.0%（累计），奥克斯增长3.8%（累计）。
• 市场份额：美的累计市场份额提升最显著，格力保持线下市场份额领先。

冰箱

• 内销：海尔增长0.0%（YoY），美的增长7.7%（累计），美菱增长1.1%（累计），奥马下降10.8%（累计）。
• 外销：美的增长10.0%（累计），海尔增长74.9%（YoY），奥马下降4.2%（YoY）。
• 市场份额：海尔与美的市占率持续提升，奥马份额下降。

洗衣机

• 内销：海尔增长0.7%（YoY），美的系增长0.1%（累计），惠而浦系增长25.0%（YoY）。
• 外销：美的系增长19.2%（YoY），海尔下降40.2%（YoY），惠而浦系增长29.1%（YoY）。
• 市场份额：海尔与美的系市占率稳定增长，惠而浦系份额提升。

油烟机

• 线下：老板、华帝、美的市占率提升，方太市占率下降。
• 线上：老板市占率下降，方太、华帝市占率也有所下降，但法迪欧凭借性价比优势市占率大幅提升。

重点公司估值与财务分析

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中收盘价为2019/10/28收盘价

图表索引

• 图1：9月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速回升至5.4%
• 图2：M9商品住宅同比增速收窄，住宅竣工面积同比增速2019年来首次回正
• 图3：2019Q3住宅竣工同比增速表现趋稳，Q4有望进一步改善
• 图4：LME铜价格（美元/吨）2019.9.30-2019.10.24价格上涨2.5%
• 图5：LME铝价格（美元/吨）2019.9.30-2019.10.24价格上涨0.7%
• 图6：冷轧卷板价格（人民币元/吨）2019.9.30-2019.10.24价格下降0.9%
• 图7：布伦特原油期货价格（美元/桶）2019.9.30-2019.10.24上涨1.5%
• 图8：人民币汇率（2019.9.30-2019.10.24）升值1.0%，年初至今贬值2.9%
• 图9：截止2019年10月，面板价格（美元/片）已连续5个月下降，各尺寸价格均处于历史低位
• 图10：空调月度内销出货同比增速
• 图11：空调月度外销出货同比增速
• 图12：冰箱月度内销出货同比增速
• 图13：冰箱月度外销出货同比增速
• 图14：洗衣机月度内销出货同比增速
• 图15：洗衣机月度外销出货同比增速
• 图16：空冰洗M1-M9内销出货量累计同比增速
• 图17：空冰洗M1-M9外销出货量累计同比增速
• 图18：2019M9空调线上线下销售量YoY
• 图19：2019M9冰箱线上线下销售量YoY
• 图20：2019M9洗衣机线上线下销售量YoY
• 图21：2019M9油烟机线上线下销售量YoY
• 图22：2019M1-M9各品类线上线下销售量YoY
• 图23：2019M9空调线上线下销售均价YoY
• 图24：2019M9冰箱线上线下销售均价YoY
• 图25：2019M9洗衣机线上线下销售均价YoY
• 图26：2019M9油烟机线上线下销售均价YoY
• 图27：2019M1-M9各品类累计均价
• 图28：2019M1-M9各品类累计均价YoY

行业评级

分析师：

• 曾婵（zengchan@gf.com.cn）
• 袁雨辰（yuanyuchen@gf.com.cn）
• 王朝宁（wangchaoning@gf.com.cn）

备注：王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。