家用电器行业：竣工周期已至需求改善可期，空调出货持续正增长广发证券-21页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年10月，家用电器行业整体呈现一定的承压态势，但随着竣工周期的来临，后周期商品需求有望回暖。双十一促销活动对社零数据造成虹吸效应，导致单月数据回落，但整体来看，行业终端需求仍面临压力。与此同时，商品住宅竣工面积同比大幅增长，预示着地产竣工周期已至，为家电行业带来新的增长机遇。

主要观点

• 社零数据承压：2019年10月，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长0.7%（环比大幅收窄4.7pct），受双十一促销影响，社零增速有所下降。
• 竣工周期来临：商品住宅竣工面积同比上升18.8%（环比提升17.7pct），预示着竣工周期已至，后周期商品需求将逐步改善。
• 出货端增长：空调出货连续3个月正增长，内销与外销均实现同比增长。冰箱和洗衣机的内销增速相对放缓，但外销表现良好。
• 线上表现优于线下：尽管双十一促销对线下销售造成一定影响，线上销售依然保持强劲增长，尤其在空调、冰箱、洗衣机和油烟机领域表现突出。
• 竞争格局优化：空调、冰箱、洗衣机等品类的市场份额向龙头企业集中，美的、格力、海尔等品牌在出货和零售端均表现出较强竞争力。
• 投资建议：基于长期竞争力、盈利稳定性及被低估的内在价值，推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家；基于地产竣工改善及精装渠道带来的行业格局调整，推荐厨电龙头老板电器、华帝股份。

关键信息

1. 家电社零数据

• 2019年10月：
  • 社会消费品零售总额单月同比增长7.2%（环比下降0.6pct）。
  • 家电社零同比增长0.7%（环比下降4.7pct）。

2. 住宅销售、新开工、竣工数据

• 2019年10月：
  • 商品住宅销售面积同比上升4.4%（环比下降0.2pct）。
  • 商品住宅新开工面积同比上升27.6%（环比上升19.4pct）。
  • 商品住宅竣工面积同比上升18.8%（环比上升17.7pct）。

3. 汇率及原材料数据

• 汇率：2019年11月人民币兑美元升值0.13%，年初至今贬值2.3%。
• 原材料价格：LME铜、铝、冷轧卷板、布伦特原油价格均有所上涨，但整体仍处于低位，白电企业有望持续享受成本红利。

4. 空调、冰箱、洗衣机出货端数据

• 空调：
  • 内销：506.6万台，YoY+1.4%（1-10月8058.5万，YoY-0.6%）。
  • 外销：265.4万台，YoY+6.4%（1-10月5014.0万，YoY-1.5%）。
• 冰箱：
  • 内销：369.1万台，YoY+4.1%（1-10月3573.7万，YoY-1.1%）。
  • 外销：273.0万台，YoY+5.0%（1-10月2912.5万，YoY+7.8%）。
• 洗衣机：
  • 内销：420.6万台，YoY-3.1%（1-10月3676.8万，YoY-0.8%）。
  • 外销：180.2万台，YoY+12.2%（1-10月1757.7万，YoY+6.7%）。

5. 空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售端数据

• 零售量：
  • 空调：线下YoY-0.2%，线上YoY+17.7%。
  • 冰箱：线下YoY-1.2%，线上YoY+19.5%。
  • 洗衣机：线下YoY-9.7%，线上YoY+17.8%。
  • 油烟机：线下YoY-12.0%，线上YoY+29.4%。
• 均价：
  • 空调：线下YoY-7.1%，线上YoY-13.5%。
  • 冰箱：线下YoY+0.0%，线上YoY-5.2%。
  • 洗衣机：线下YoY+4.2%，线上YoY-0.8%。
  • 油烟机：线下YoY-3.8%，线上YoY-8.5%。

6. 竞争格局分析

• 空调：
  • 美的在线下零售量市占率重回第一，奥克斯线上市占率连续5个月下滑。
  • 美的和格力在出货端表现强劲，市场份额持续提升。
• 冰箱：
  • 海尔和美的在弱市中市占率显著提升，尤其美的提升幅度更大。
• 洗衣机：
  • 海尔和美的系市占率提升，双寡头格局进一步巩固。
• 油烟机：
  • 法迪欧在线下表现突出，美的在线上市占率优于高端品牌。

投资建议

• 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。
• 厨电龙头：老板电器、华帝股份。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 汇率大幅波动。
• 行业需求趋弱。
• 市场竞争环境恶化。

估值分析

图表索引

• 图1：10月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速收窄至0.7%。
• 图2：10月商品住宅销竣工增速环比显著提升，竣工周期已至。
• 图3：LME铜价格（美元/吨）上涨0.5%。
• 图4：LME铝价格（美元/吨）上涨0.5%。
• 图5：冷轧卷板价格（人民币元/吨）上涨2.0%。
• 图6：布伦特原油期货价格（美元/桶）上涨6.7%。
• 图7：人民币汇率（2019.10.31-2019.11.27）升值0.13%，年初至今贬值2.3%。
• 图8：面板价格（美元/片）较上月持平，各尺寸价格处于历史低位。
• 图9：空调月度内销出货同比增速。
• 图10：空调月度外销出货同比增速。
• 图11：冰箱月度内销出货同比增速。
• 图12：冰箱月度外销出货同比增速。
• 图13：洗衣机月度内销出货同比增速。
• 图14：洗衣机月度外销出货同比增速。
• 图15：空冰洗M1-M10内销出货量累计同比增速。
• 图16：空冰洗M1-M10外销出货量累计同比增速。
• 图17：2019M10空调线上线下销售量YoY。
• 图18：2019M10冰箱线上线下销售量YoY。
• 图19：2019M10洗衣机线上线下销售量YoY。
• 图20：2019M10油烟机线上线下销售量YoY。
• 图21：2019M1-M10各品类线上线下销售量YoY。
• 图22：2019M10空调线上线下销售均价YoY。
• 图23：2019M10冰箱线上线下销售均价YoY。
• 图24：2019M10洗衣机线上线下销售均价YoY。
• 图25：2019M10油烟机线上线下销售均价YoY。
• 图26：2019M1-M10各品类累计均价。
• 图27：2019M1-M10各品类累计均价YoY。

表格索引

• 表1：空调内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表2：空调外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表3：冰箱内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表4：冰箱外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表5：洗衣机内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表6：洗衣机外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表7：空调线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表8：空调线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表9：冰箱线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表10：冰箱线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表11：洗衣机线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表12：洗衣机线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表13：油烟机线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表14：油烟机线上2019年单月及累计零售量市场份额。